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    • 汽车零部件行业专题报告：汽车零部件行业研究框架-240912（55页）.pdf

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S0800524070001联系人|彭子祺、庄恬心西部证券研发中心2024年9月12日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论新能源汽车浪潮下，随着自主品牌主机厂崛起，上游汽零产业链新能源汽车浪潮下，随着自主品牌主机厂崛起，上游汽零产业链向上。伴随中国汽车工业崛起，自主汽零向上。伴随中国汽车工业崛起，自主汽零Tier1积极拓张品类积极拓张品类+扩展出海，中2、国有望孕育世界级零部件巨头。扩展出海，中国有望孕育世界级零部件巨头。智能化：智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。智能化：智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。智能驾驶L2级及L2+级前装渗透率提升，感知&决策&执行层相应供应商拥有巨大的增量市场空间，国内厂商相对弱小，但近年来获取项目较多，国产替代预计将不断加速；智能座舱提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显，同时产业链融合更多玩家进入共建生态，国内厂商已经能够占据较大市场份额，有望出海获取更大的发展机会。电动化电动化&轻量化：轻量化：电驱动系统行业格局目前较为分散，车厂自供目前占据较大份额；电源系统行业3、前十厂商占据大部分市场份额，国内厂商优势突出。在油耗法规作用下，燃油车减重降耗成为趋势，同时电动车相比燃油车普遍更重，因此轻量化需求更加旺盛。轻量化压铸行业核心竞争力在于生产制造中的精细管控而带来的成本优势，技术优势相对不明显，客户对服务响应速度有要求，大的压铸件供应时一般需要在主机厂附近建厂，我国企业相对优势明显。汽零行业收入汽零行业收入&利润稳健增长，板块利润稳健增长，板块PE/PB估值处于历史低位。估值处于历史低位。2020-2023年汽车零部件行业整体营收/归母净利润CAGR达12%/26%，其中2023年实现总营收/归母净利润8980/412亿元，同比+13%/+21%。汽车零部件行4、业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%。汽车零部件PE/PB（估值日期：2024年9月3日）处于十年期历史底部（9.37%/5.8%），股息率处于十年期历史高位（81.55%）。汽车行业重点公司：汽车行业重点公司：推荐经纬恒润、华阳集团、德赛西威、保隆科技、科博达、拓普集团、银轮股份、爱柯迪；建议关注伯特利、豪恩汽电、恒帅股份、速腾聚创、禾赛科技、耐世特、浙江世宝、亚太股份、旭升集团、新泉股份、日盈电子等。风险提示：汽车销售不及预期、技术路线改变风险、消费者对智能汽车接受程度不及预期。行业评级行业评级超配超配前次评级超配评级变动维持相对表现相对表现(5、%)1个月个月3个月个月12个月个月汽车-0.06-6.06-9.13沪深300-4.16-10.66-14.63-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-092024-012024-05汽车沪深300VWqVpZfWmWkUfWpOpNtQ9P8Q8OmOoOpNmQiNoOzQkPnMsRbRoOxPuOqNpRvPqRmOCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零行业重点公司06风险提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内外饰03请仔细阅读尾部的免责6、声明资料来源：极氪官网，华域汽车官网，沃尔新能源官网，拓普集团官网，爱柯迪官网，汇川技术官网，方正电机官网，宝武镁业官网，西部证券研发中心汽车零部件主要分类：显性消费品汽车零部件主要分类：显性消费品、隐性消费品隐性消费品、工业品工业品4工业品属性工业品属性隐性消费属性隐性消费属性显性消费属性显性消费属性轻量化，成本控制轻量化，成本控制电子化、电动化、智能化的执行技术基础电子化、电动化、智能化的执行技术基础把握消费需求（电子化、智能化、网联化）把握消费需求（电子化、智能化、网联化）电机铝壳体电控铝壳体电池包铝壳体电驱铝壳体ECU铝壳体车身铝压铸件热管理系统电池及BMS影响续航里程、续航里程、充电7、速度、加速充电速度、加速汽车电气汽车电气-电控、热管理、充电盒电控、热管理、充电盒高压连接线线控底盘：转向/制动影响驾驶平稳、驾驶平稳、智能驾驶的最终智能驾驶的最终执行执行车氛围灯汽车电子汽车电子-智能座舱智能座舱/人机交互人机交互中控屏HUD汽车电子汽车电子-智能驾驶智能驾驶感知/决策芯片+算法其他车身电子化控制其他车身电子化控制音响车载语音传感器座椅天窗/天幕雨刮器根据消费者感知的直接程度根据消费者感知的直接程度，可将汽车零部件划分为显性消费属性可将汽车零部件划分为显性消费属性、隐性消费属性和工业品属性三类隐性消费属性和工业品属性三类。不同于整车厂商，汽车零部件核心的关注点在于价格、质量、8、交付，属于制造业。而智能电动汽车的零部件从底层技术划分可归于：智能网联化、电动化、电子化、轻量化。具备显具备显现消费属性的部件现消费属性的部件在汽车电子带来的外观、交互等场景中为消费者带来差异化的感受，满足触觉、视觉、听觉等方面的个性化需求，以刺激消费者的购车欲望。具备隐形消费属性的部件具备隐形消费属性的部件在汽车电气部分、底盘系统，影响续航、充电速度、加速、智能驾驶的执行。具有工业品属性的部具有工业品属性的部件件主要是其他压铸件和金属壳体等，核心则在于成本控制。图：汽车零部件主要分类图：汽车零部件主要分类请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明050000100000150000200009、02500003000003500004000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2特斯拉理想问界小米资料来源：Marklines，同花顺，西部证券研发中心新能源汽车浪潮下新能源汽车浪潮下，车企带动上游汽零产业链车企带动上游汽零产业链向上向上5图：新能源汽车浪潮推动汽零行业图：新能源汽车浪潮推动汽零行业向上向上4146 4146 7082 7082 申万汽车零部件指数问界产业链崛起问界产业链崛起标志事件：新款问界标10、志事件：新款问界M7上市并上市并开启交付开启交付核心标的：沪光股份、拓普集核心标的：沪光股份、拓普集团、星宇股份、文灿股份等团、星宇股份、文灿股份等特斯拉产业链崛起特斯拉产业链崛起标志事件：标志事件：上海工厂投产，国产特斯拉开启交付核心标的：核心标的：拓普集团、旭升集团、新泉股份、银轮股份等理想产业链崛起理想产业链崛起标志事件：理想标志事件：理想L系列车型上系列车型上市并开启交付市并开启交付核心标的：博俊科技、保隆科核心标的：博俊科技、保隆科技、继峰股份、爱柯迪等技、继峰股份、爱柯迪等小米产业链崛起小米产业链崛起标志事件：小米首款车型标志事件：小米首款车型SU7上市并开启交付上市并开启交付核心11、标的：无锡振华、模塑科核心标的：无锡振华、模塑科技、经纬恒润、拓普集团等技、经纬恒润、拓普集团等销量：单位（辆）销量：单位（辆）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明总部总部企业企业20232023年汽车营收（亿欧元）年汽车营收（亿欧元）德国博世563日本电装457德国采埃孚431韩国现代摩比斯402加拿大麦格纳400中国宁德时代368日本爱信精机308法国佛瑞亚272法国法雷奥220美国李尔219资料来源：前瞻产业研究院，易车，美国汽车新闻，西部证券研发中心中国汽车工业崛起中国汽车工业崛起，有望孕育世界级零部件巨头有望孕育世界级零部件巨头6图表：图表：2024年全球汽车零部件十强年全球汽12、车零部件十强图表：全球汽车零部件行业发展历程图表：全球汽车零部件行业发展历程1930-1950欧洲中心阶段欧洲中心阶段以德国为首的汽车工业开始迅速发展，零配件相关业务也以欧洲为主1950-1985日本腾飞日本腾飞这一时期零部件发展的中心国家成为了日本，大量向海外出口零配件产品1990-2000韩国汽车工业异军突起韩国汽车工业异军突起这一时期韩国在美国的扶持下，汽车零配件工业开始飞速成长2001-2008全球化分工全球化分工这一时期呈现出全球各个区域各自代工，生产商品丰富2016年后年后中国汽车产业升级中国汽车产业升级中国的汽车工业开始走向世界前列，汽车零配件的出口量开始处于领先地位20242013、24年排名年排名排名变化排名变化公司公司41宁德时代152延锋400均胜电子480北京海纳川491中信戴卡708宁波华翔电子724德昌电机73新上榜国轩高科7415德赛西威775敏实集团804诺博汽车系统8113宁波拓普集团876精诚工科汽车系统有限公司896安徽中鼎100新上榜三花汽零图表：图表：2024年全球汽车零部件供应商百强榜（中国企业）年全球汽车零部件供应商百强榜（中国企业）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：格隆汇，中国机电产品进出口商会汽车分会，西部证券研发中心汽车零部件出海提速汽车零部件出海提速，自主汽零自主汽零Tier1走向国际走向国际Tier17单品突破单一14、客户积累生产技术/研发能力/扩充产能老客户份额达到上限/开始找二供，选择新客户拓展新产品拓展新客户原有产品遇到增长瓶颈，选择新赛道中国市场全球市场图表：中国汽车零部件企业有望成长为世界级零部件企业图表：中国汽车零部件企业有望成长为世界级零部件企业0100200300400500关键件零附件汽车轮胎汽车玻璃（亿美元）车架和制动系统是关键件的主要出口类别车身覆盖件和车轮是零附件的主要出口类别图表：图表：2023年，关键件占中国汽车零部件出口比例的近五成年，关键件占中国汽车零部件出口比例的近五成CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零行业重点公司0615、风险提示07汽零行业重点子赛道汽零行业重点子赛道智能化智能化02汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：高工智能汽车，盖世汽车，Yole，中汽协，西部证券研发中心智能化汽车零部件行业市场空间及渗透率展望智能化汽车零部件行业市场空间及渗透率展望9智能化汽车零部件相关行业智能化汽车零部件相关行业年份年份单价（元）单价（元）中国乘用车销中国乘用车销量（万辆）量（万辆）车型渗透率车型渗透率 单车搭载数量单车搭载数量 出货量（万）出货量（万）yoyyoy中国市场规模中国市场规模yoyyoy20232023-2026CAGR2016、26CAGR（亿元）（亿元）激光雷达2023年300026062%1.4712145%2024E250026583%1.713894%3562%2025E150027117%1.9360161%5457%2026E130027669%2.049838%6520%智能驾驶域控2023年600026067.1%118411046%2024E5900265811.2%129862%17659%2025E5800271116.2%144048%25545%2026E5700276621.7%160036%34234%智能座舱域控2023年3000260613.3%134810432%2024E285017、265821.8%158067%16559%2025E2700271128.8%178034%21127%2026E2550276634.4%195022%24215%线控制动2023年1800260631%179614312%2024E1750265836%195019%16616%2025E1650271141%1111217%18310%2026E1550276647%1128616%1999%空气悬架2023年900026062.2%1565156%2024E880026583.6%19568%8465%2025E860027115.5%115058%12954%2026E84002718、668.3%123053%19350%HUD2023年120026069%12252727%2024E1100265813%134051%3738%2025E1000271118%149445%4932%2026E900276622%162226%5613%表：智能化汽车零部件行业市场空间及增速表：智能化汽车零部件行业市场空间及增速请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明根据安波福统计根据安波福统计，随着智能驾驶系统的不断升级随着智能驾驶系统的不断升级，单车价值量也不断提升：单车价值量也不断提升：L0及L1级别的智能驾驶系统，可带来275-325 美元的单车价值量提升；L2级智能驾驶系统由多19、个传感器、控制器及功能组合而成，可带来450-550美元的单车价值提升。而L3级智能驾驶可以实现驾驶员在特定条件下的完全脱离，目前看一般会配置激光雷达，其单车价值量会有较大幅度的提升，可达4000-5000美元，远高于L2级。随着自动驾驶程度的逐步深入随着自动驾驶程度的逐步深入，传感器不仅仅要在种类方面拓宽传感器不仅仅要在种类方面拓宽，实现多传感器的感知融合实现多传感器的感知融合，同时传感器的数量要随着感知要求的提升而逐步增加同时传感器的数量要随着感知要求的提升而逐步增加。L2 级别的智能驾驶可以通过单个摄像头+3 个毫米波雷达的组合方式实现。L3 级别的智能驾驶不仅要融合激光雷达的感知方案，20、同时毫米波雷达和摄像头的数量提升。而到了 L4/L5 级别，由于需要更多的冗余，自动驾驶系统需要更多的感知硬件。资料来源：豪恩汽电招股书，西部证券研发中心智能驾驶：根据不同等级的配置智能驾驶：根据不同等级的配置，单车价值量将会有大幅提升单车价值量将会有大幅提升10图表：传感器需求随自动驾驶级别升高而增加图表：传感器需求随自动驾驶级别升高而增加请仔细阅读尾部的免责声明智能驾驶：各厂商在智能驾驶：各厂商在20242024年都提出了目标更为宏大的城市智驾年都提出了目标更为宏大的城市智驾NOANOA落地计划落地计划112424年年1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6月月7 7-8 21、8月月问界全国开通miss，开通6城(春节前OTA全国)M5/M7全国都能开陆续推送中全国(分批规模推送中)全国(已全量推送)阿维塔开通6城(即将OTA全国)6城(Q1 OTA全国)全国(11/12分批推送中)全国(已全量推送)智界全国(已全量推送)极狐 开通6城(即将OTA全国)6城(Q1先行版OTA全国)全国(陆续推送中)蔚来领航内测208城，官宣里程32万+公里领航内测总里程100.6万公里；606城/城区里程65.2万公里全域NOP+公测范围约2万+人，领航内测总里程108.6万公里，726城/城区里程72.5万公里726城(已全量推送)，覆盖总里程120.8万公里，城区里程84.7万22、公里小鹏开通243城，56.9万+公里 NGP总里程243城(全国版本内测中)255城(全国版本内测中)263城(全国版本内测中)336城(Q3落地端到端全国都能开)7月实现了端到端大模型的量产落地，同时在国内所有城市所有公开道路落地，到今年年底目标是实现门到门智驾理想110城(各城陆续增加覆盖)110城(各城陆续增加覆盖Q2推送全国）110城(5.10千人体验AD Max3.0的无图NOA)110城，6.17 AD Max3.0的无图NOA推送万人，6.24不限量招募，7.15无图NOA全量推送7月实现了无图NOA的全量推送智己1城(上海)，3月30日深圳、苏州1城(上海)深广苏开启公测5月23、25日无图NOA落地深圳、广州、苏州、上海，年内计划开通全国8月城市NOA开城达到60多个城市，而且不依赖高精地图年内计划开通全国小米5月计划开10城10城核心区域主要道路陆续推送注：标红为当月更新资料来源：鸿蒙智行官方微博，阿维塔官方微博，蔚来官方微博，极狐官方微博，小米汽车官方微博，理想官方微博，智己官方微博，小鹏官方微博，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明根据盖世汽车根据盖世汽车，4 4Q Q2323 中国中国L L2 2及以上级别渗透率达到及以上级别渗透率达到4141%，我们预计未来该渗透率仍有望继续提升我们预计未来该渗透率仍有望继续提升。在华为在华为、小鹏等头24、部车企的带领下小鹏等头部车企的带领下，智能驾驶对消费者购车决策的影响逐渐加强智能驾驶对消费者购车决策的影响逐渐加强。根据大疆根据大疆，20232023年年，辅助驾驶及相关功能已辅助驾驶及相关功能已成为影响购车的第成为影响购车的第5 5大因素大因素，较较20212021年的排名上升了年的排名上升了9 9位位。20232023年以来中国高阶智驾选装率快速提升年以来中国高阶智驾选装率快速提升。根据极氪根据极氪，从从20232023年国内某头部厂商各月高阶智驾选装率趋势来看年国内某头部厂商各月高阶智驾选装率趋势来看，20232023年年1212月该月该车企高阶智驾选装率达到车企高阶智驾选装率达到48425、8.7373%，较较20232023年年1 1月上升月上升3535.9 9pctspcts。20242024年以来年以来L L2 2+装配率继续快速提升装配率继续快速提升。根据佐思汽研根据佐思汽研，20222022/20232023/20242024年年1 1-4 4月国内乘用车月国内乘用车L L2 2.9 9级级ADASADAS功能装配率分别达到功能装配率分别达到3 3.1717%/4 4.8888%/6 6.6666%。除去渗透率提升之外除去渗透率提升之外，智能驾驶系统向高阶升级还可带来单车零部件价值量的快速提升智能驾驶系统向高阶升级还可带来单车零部件价值量的快速提升，是行业市场规模增长的26、又一驱动力是行业市场规模增长的又一驱动力。资料来源：盖世汽车，佐思汽研，西部证券研发中心智能驾驶：未来智能驾驶：未来L2级智驾有望成为标配级智驾有望成为标配，L L2 2+装配率提升有望带动装配率提升有望带动ASPASP提升提升12图表：图表：L2级别车辆渗透率变化（万辆）级别车辆渗透率变化（万辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23L2销量L2+销量L2+销量L2及以上级别渗透率图表：图表：2022年年-2024年年1月月-4月国内乘用车月国内乘用车ADAS功能（分级别）装27、配率功能（分级别）装配率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Y2022Y20232024.01-04L1L2L2+L2.5L2.9请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心智能驾驶：智能驾驶系统通常可分为感知层智能驾驶：智能驾驶系统通常可分为感知层、决策层和执行层决策层和执行层13智能驾驶智能驾驶-执行层执行层线控制动线控制动空气悬架空气悬架线控转向线控转向智能驾驶智能驾驶-感知层感知层激光雷达激光雷达4D毫米波雷达毫米波雷达角雷达角雷达IMU（惯性导航）（惯性导航）GNSS模组模组智能驾驶智能驾驶-定位单元定位单元智能驾驶智能驾驶-决策层决策层行泊一体域控制器行泊28、一体域控制器摄像头摄像头超声波雷达超声波雷达请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明速腾聚创速腾聚创、华为华为、禾赛科技位居车载激光雷达出货量前三禾赛科技位居车载激光雷达出货量前三。根据盖世汽车研究院数据，今年上半年，速腾聚创装机量占据40.3%的市场份额，位居榜首。华为技术紧随其后，装机量达到市场份额为24.6%。禾赛科技和图达通则位列三、四名，市场份额分别为19.9%和14.9%。速腾速腾&禾赛发布新品加速行业升级迭代禾赛发布新品加速行业升级迭代。2024年上半年，速腾聚创先后发布超远距激光雷达M3和全栈芯片化中长距激光雷达MX。24年4月，禾赛发布基于第四代芯片架构的超广角远距激光雷达29、ATX，搭载第四代芯片架构，ATX体积比AT128缩小60%，重量减小50%，实现了更远的探测距离、最佳的分辨率、更广阔的视野。资料来源：速腾聚创官网，盖世汽车，西部证券研发中心智能驾驶智能驾驶激光雷达：激光雷达加速量产上车激光雷达：激光雷达加速量产上车，芯片化助力降本迭代升级芯片化助力降本迭代升级14图表：速腾聚创图表：速腾聚创M3超长距激光雷达超长距激光雷达图表：图表：2024年年1-6月激光雷达供应商装机量及份额（颗）月激光雷达供应商装机量及份额（颗）0%10%20%30%40%50%050000100000150000200000250000速腾聚创华为技术禾赛科技图达通其他装机量市场30、份额图表：速腾聚创全栈芯片化图表：速腾聚创全栈芯片化MX中长距激光雷达中长距激光雷达请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明在智能驾驶域控制器方面在智能驾驶域控制器方面，2024年年1-6月月，和硕和硕/广达广达（特斯拉特斯拉）装机量位居榜首装机量位居榜首，市场份额高达市场份额高达23.5%，德赛西威市场份额为德赛西威市场份额为23.0%，与和硕与和硕/广达广达（特斯拉特斯拉）市场份额类似市场份额类似。在智能驾驶域控芯片方面在智能驾驶域控芯片方面，2024年年1-6月月，英伟达英伟达Drive Orin-X占据占据35.9%的市场份额的市场份额，特斯拉特斯拉FSD市场份额为市场份额为27.631、%，华为昇腾华为昇腾610市场份额为市场份额为10.5%。资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心智能驾驶智能驾驶智驾域控：由智驾域控：由“分布式分布式”走向走向“集中式集中式”，智驾域控快速渗透智驾域控快速渗透15图表：图表：2024年年1-6月智驾域控供应商市场份额（台）月智驾域控供应商市场份额（台）0%5%10%15%20%25%050000100000150000200000250000300000装机量市场份额（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100000200000300000400000500000600000700000800000英伟达Drive Ori32、n-X特斯拉FSD华为 昇腾610MobileyeEyeQ5H地平线 征程56MobileyeEyeQ4HTI TDA4VM地平线 征程38英伟达Drive Orin-N 爱芯元智凌芯01其他装机量市场份额（右轴）图表：图表：2024年年1-6月智驾域控芯片装机量排行月智驾域控芯片装机量排行（颗）（颗）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24年上半年线控制动装配率突破年上半年线控制动装配率突破40%，博世博世、弗迪动力弗迪动力、伯特利出货量靠伯特利出货量靠前前。根据佐思汽研，2024年上半年，EHB线控制动装配量接近400万台，同比增长101%；装配率突破40%，相较去年同期增加19.933、个百分点。线控制动市场受新能源渗透率提升的带动。线控制动满足新能源汽车无真空动力源、对系统响应速度要求高、制动能量回收等一系列需求。从各厂商出货量来看，博世出货量排名第一，弗迪动力紧随其后，伯特利排名第三，此外，万都、大陆等供应商也都有一定出货。EMB有望有望25/26年量产年量产。近年来，国内外厂商在EMB研发上已经取得较大进展。根据佐思汽研统计的各厂家规划来看，预计最晚2026年，EMB能实现小批量量产。资料来源：佐思汽研，盖世汽车，西部证券研发中心智能驾驶智能驾驶线控制动：线控制动：1H24装配率突破装配率突破40%，EMB有望明后年量产有望明后年量产16图表：部分厂商图表：部分厂商EM34、B产品规划产品规划图表：图表：2024年年1-6月线控制动月线控制动(Onebox方案方案)装机量排行装机量排行0%10%20%30%40%50%60%020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000装机量（套）市场份额（右轴）厂商厂商EMB规划规划预计量产预计量产/搭载时间搭载时间前EHB后EMB方案，2021年发布SENSIFY智能制动系统前湿后干方案研发中2020年成功实现Smart Brake System(EMB)样件组装，进入平台验证阶段EMB研发中，为国内头部新势力待发布车型提供前湿后干EMB POC项目开发35、处于B样阶段，已装车测试中，2024年完成冬标试验目前开发有前EMB卡钳和后EMB卡钳23年已完成A轮样机开发，24年上半年功能样件已装车检测的EMB主要指标达到预期与蒂森克虏伯联合研发双电机全干式EMB产品，于2024年年初完成冬季动态测试预计25年量产上市预计25年为北美车企供应前湿后干的EMB系统将于25年在海拉欧洲生产网络投产计划于2027年实现量产计划在今年下半年推出EMB的A样硬件和开发平台，26-27年实现小批量量产预计26年二季度量产预计26年量产预计26年上半年量产，年产60万套EMB产线建设中25年建成先进的自动化生产线，26年开始量产并交付EMB请务必仔细阅读报告尾部的投36、资评级说明和声明24年上半年空气悬架市场集中度较高年上半年空气悬架市场集中度较高，前五大供应商合计占据前五大供应商合计占据了近了近90%的市场份额的市场份额。孔辉科技装机量高居榜首，占据36.5%的市场份额；保隆市场份额为26.9%；拓普集团市场份额18.8%。空气悬架搭载车型价格带不断下探空气悬架搭载车型价格带不断下探。在新能源车的快速发展和消费升级需求，以及车企拆分采购和国产厂商成本下降等因素驱动下，如右图所示，空气悬架搭载车型的起售价格不断下探，空气悬架加速渗透。资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心智能驾驶智能驾驶空气悬架：搭载车型价格带下探空气悬架：搭载车型价格带下探，国产供应商占据出37、货量前三国产供应商占据出货量前三17图表：搭载空气悬架的自主品牌车型图表：搭载空气悬架的自主品牌车型图表：图表：2024年年1-6月空气悬架供应商装机量排行（不含进口和选配）月空气悬架供应商装机量排行（不含进口和选配）品牌品牌车型车型上市时间上市时间价格（万元）价格（万元）配置情况配置情况蔚来蔚来ES72022.643.8-51.8标配理想理想L92022.642.98-45.98标配智界智界S72023.1124.98-34.98标配红旗红旗H92023.830.98-86标配比亚迪腾势N72023.730.18-37.98标配仰望U82023.9109.8标配问界问界M92023.124638、.98-56.98标配0%5%10%15%20%25%30%35%40%020000400006000080000100000120000140000160000孔辉科技保隆科技拓普集团威巴克大陆其他装机量（套）市场份额请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业机会：行业机会：根据IHS Market，如下方右图所示，2020年中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为 49%，到 2025 年预计可以超过 75%，均高于全球市场的装配率水平，以期满足中国日益增长的座舱智能配置需求。行业变化：行业变化：智能座舱的产品应用不断拓展，传统的智能座舱主要指六大产品：液晶仪表液晶仪表，中控屏中控屏，39、HUD，流媒体后视镜流媒体后视镜，行车记录仪行车记录仪，后排液晶屏后排液晶屏。此外如DMS、车内氛围灯车内氛围灯等新型的智能座舱配置也在逐渐引入。竞争格局：竞争格局：智能座舱供应商以传统Tier 1和外资电子企业为主，传统Tier 1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。国内供应商中德赛西威、均胜电子、东软睿驰等厂商已经具备了一定的国际竞争力。我国企业优势：我国企业优势：当前智能座舱产品定点到量产时间较短，外资厂商较难配合研发进度。智能座舱零部件是消费电子类产品的延伸，我国厂商在ICT领域具有较大优势，未来有望借助40、在消费电子领域建立起的响应速度、成本、管理、服务、产业链等优势，扩大市场占有率。资料来源：易观分析，IHS Market，西部证券研发中心智能座舱：提升驾驶及乘坐体验智能座舱：提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显配置增速明显，量价双升量价双升18单车价值量提升4-10倍图：智能座舱价值量较传统座舱显著提升图：智能座舱价值量较传统座舱显著提升产品产品价格（元）价格（元）产品产品价格（元）价格（元）传统座舱总成本传统座舱总成本2000智能座舱总成本智能座舱总成本6800-19500机械仪表盘500机械仪表盘2500-6000车载娱乐系统1500车载信息娱乐系统1500-2500HUD（抬头显示器）1541、00-8500语音交互300-500手势交互1000-20000%20%40%60%80%201920202021E2022E2023E2024E2025E中国智能座舱产品渗透率全球智能座舱产品渗透率图：图：全球及中国智能座舱渗透率全球及中国智能座舱渗透率不断提升不断提升请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明随着新能源与智能驾驶汽车的渗透随着新能源与智能驾驶汽车的渗透，车载显示大屏化与多屏化的趋势越来越明显车载显示大屏化与多屏化的趋势越来越明显。液晶仪表屏市场液晶仪表屏市场，2024年上半年年上半年，德赛西威以德赛西威以113万套装机量稳居榜首万套装机量稳居榜首，占据了占据了12.9%的市42、场份额的市场份额。比亚迪比亚迪、伟世通伟世通、大陆大陆、电电装装、博世等装机量同样位居前列博世等装机量同样位居前列。中控屏市场中控屏市场，2024年上半年年上半年，德赛西威以德赛西威以199万套装机量占据榜首万套装机量占据榜首，市场份额高达市场份额高达21.7%，比亚迪比亚迪、航盛航盛、LG、松下松下、华阳通华阳通用等装机量同样位居前列用等装机量同样位居前列。资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心智能座舱智能座舱液晶仪表液晶仪表&中控：受益于大屏化多屏化趋势中控：受益于大屏化多屏化趋势，国产供应商领先国产供应商领先19图表：图表：2024年年1-6月中控屏集成供应商市场装机量排行月中控屏集成供应43、商市场装机量排行(单位单位:套套)图表：图表：2024年年1-6月液晶仪表屏集成供应商市场装机量排行月液晶仪表屏集成供应商市场装机量排行(单位单位:套套)德赛西威比亚迪伟世通大陆电装博世日精仪器华阳通用LG天有为德赛西威比亚迪航盛LG松下华阳通用北斗智联群创光电安波福阿尔派请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明在座舱域控方面在座舱域控方面，2024年年1-6月月，德赛西威以德赛西威以35万套装机量及万套装机量及15.2%的市场占有率稳居榜首的市场占有率稳居榜首，紧随其后的是和硕紧随其后的是和硕/广达广达（特斯拉特斯拉），凭借特斯拉的品牌效应凭借特斯拉的品牌效应，以以28万套装机量占据万套装44、机量占据12.1%的市场份额的市场份额。在座舱域控芯片市场在座舱域控芯片市场，2024年年1-6月月，高通凭借高通凭借155万余颗的装机量断层领先万余颗的装机量断层领先，占据占据66.7%的市场份额的市场份额，AMD与瑞萨电子分列二与瑞萨电子分列二、三位三位。华为华为、芯擎科技芯擎科技、芯驰科技等国产芯片快速追赶芯驰科技等国产芯片快速追赶。资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心智能座舱智能座舱座舱域控：国产座舱域控：国产Tier1、国产芯片厂商快速崛起国产芯片厂商快速崛起20图表：图表：2024年年1-6月座舱域控芯片品牌装机量排行（颗）月座舱域控芯片品牌装机量排行（颗）图表：图表：2024年年45、1-6月座舱域控供应商搭载量排行（台）月座舱域控供应商搭载量排行（台）0%2%4%6%8%10%12%14%16%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000装机量市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000装机量市场份额请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24年上半年年上半年，国内乘用车市场国内乘用车市场HUD渗透率约为渗透率约为14%。据盖世汽车数据，2446、年上半年，国内乘用车市场HUD标配搭载量约为135.8万套，相较于去年同期的86.7万套，增长56.4%；对应渗透率约为14%，而去年同期不足10%。24年上半年在乘用车HUD供应商装机量Top10中，本土企业占据了七席，合计市占率接近80%，其中仅TOP3企业占比就接近50%。可以说，自主供应商是HUD上车普及的中坚力量。具体来看，上半年HUD装机量最高的是华阳多媒体，累计达294,680套，对应市场份额为21.7%，相较于2023年提升近5个百分点。长城汽车是其最大的客户，包括哈弗、欧拉、坦克、魏牌等品牌均在旗下主力车型上搭载了华阳多媒体的HUD，合计搭载规模接近12.7万套。其次是问界，47、主要是问界M5和问界新M7两款车型，上半年HUD装机量累计超9.5万套，其中仅问界新M7配套规模就接近9.3万套。另外还有北汽极狐、广汽传祺、奇瑞、长安等，也均是华阳多媒体HUD的重要客户。24年上半年年上半年，乘用车市场乘用车市场AR-HUD标配规模累计达标配规模累计达35.9万套万套，同比增幅高达同比增幅高达616%。上半年乘用车市场AR-HUD标配规模累计达35.9万套，而2023年同期只有5万余套，同比增幅高达616%，对应市场份额也从去年同期不足6%快速攀升至今年的26.4%。其中排名前三的依次是怡利电子、华为和水晶光电，上半年AR-HUD装机量分别为12.4万套、6万套和5.4万套48、，合计占据超66%的市场份额。资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心智能座舱智能座舱 HUD：自主：自主HUD供应商快速崛起供应商快速崛起，AR-HUD占比快速提升占比快速提升21图表：图表：2024年年1-6月月HUD供应商市场装机量排行（台）供应商市场装机量排行（台）图表：图表：2024年年1-6月月AR-HUD供应商装机量排行（台）供应商装机量排行（台）怡利电子华为水晶光电华阳多媒体弗迪精工经纬恒润LG前海智云谷疆程技术重庆利龙华阳多媒体泽景电子怡利电子未来黑科技弗迪精工电装大陆日本精机华为水晶光电CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零行49、业重点公司06风险提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道汽零行业重点子赛道电动化电动化&轻量化轻量化&内外饰内外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，金融界，立鼎产业研究，AI汽车网，中汽技术信息，西部证券研发中心电动化电动化&轻量化轻量化&内外饰汽车零部件行业市场空间及增速展望内外饰汽车零部件行业市场空间及增速展望23表：电动化表：电动化&轻量化轻量化&内外饰汽车零部件行业市场空间及增速内外饰汽车零部件行业市场空间及增速传统汽零行业传统汽零行业主要产品主要产品年份年份传统车单价传统车单价（元）（元）新能源车单价新能源车单价（元50、）（元）汽车总销量汽车总销量（万辆）（万辆）yoyyoy传统汽车销量传统汽车销量（万辆）（万辆）新能源渗透率新能源渗透率（%）新能源汽车销量新能源汽车销量（万辆）（万辆）yoyyoy新能源汽车市场规模新能源汽车市场规模（亿元）（亿元）yoyyoy20232023-20262026年年CAGRCAGR总市场规模总市场规模（亿元）（亿元）yoyyoy 20232023-20262026年年CAGRCAGR热管理系统202325006500300512%206031%94537%614-20.0%1129-9.6%2024E2500670031304%198037%115022%77025%126551、12%2025E2500690031812%184742%133416%92019%13829%2026E2500700032201%170547%151514%106115%14878%车身结构件20231500015000300512%206031%94537%1417-17.1%4507-2.3%2024E150001500031304%198037%115022%172522%46954%2025E150001500031812%184742%133416%200116%47722%2026E150001500032201%170547%151514%227314%48301%内饰件内52、饰件（不含座椅）202380008000300512%206031%94537%756-17.1%2404-2.3%2024E8000800031304%198037%115022%92022%25044%2025E8000800031812%184742%133416%106716%25452%2026E8000800032201%170547%151514%121214%25761%座椅202350005000300512%206031%94537%472-17.1%1502-2.3%2024E5000500031304%198037%115022%57522%15654%2025E50053、0500031812%184742%133416%66716%15912%2026E5000500032201%170547%151514%75814%16101%外饰件外饰件（不含车灯、玻璃）202355005500300512%206031%94537%520-17.1%1652-2.3%2024E5500550031304%198037%115022%63222%17224%2025E5500550031812%184742%133416%73416%17502%2026E5500550032201%170547%151514%83414%17711%车灯202315001500300554、12%206031%94537%142-33.0%451-16.3%2024E1800180031304%198037%115022%20746%56325%2025E2000200031812%184742%133416%26729%63613%2026E2200220032201%170547%151514%33325%70811%玻璃202310001000300512%206031%94537%94-27.8%300-11.7%2024E1100110031304%198037%115022%12634%34415%2025E1200120031812%184742%133416%1655、027%38211%2026E1300130032201%170547%151514%19723%41910%电驱动系统大三电系统（电池、电机、电控）2023-6000300512%206031%94537%567-17.1%567-17.1%2024E-600031304%198037%115022%69022%69022%2025E-600031812%184742%133416%80016%80016%2026E-600032201%170547%151514%90914%90914%小三电系统（PDU、OBC、DC/DC）2023-3000300512%206031%94537%28356、-17.1%283-17.1%2024E-300031304%198037%115022%34522%34522%2025E-300031812%184742%133416%40016%40016%2026E-300032201%170547%151514%45514%45514%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：中国储能网，汽车商业评论，比亚迪e平台，河南航瑞电子科技有限公司官网，汇益技术官网，欣锐科技官网，西部证券研发中心电动化：电动化：CTB&CTC引领电池集成趋势引领电池集成趋势，电驱总成系统实现电驱总成系统实现“N合一合一”集成集成24图：三电集成化趋势明确图：三电57、集成化趋势明确CTB&CTC引领电池集成技术趋势引领电池集成技术趋势。早期动力电池采用典型的“电芯-模组-电池系统”集成方式，其显著的特点是结构件数量多、集成效率低、能量密度低。为减少或取消动力电池内部模组和其他结构件，提升电芯整体的可用空间和电池系统的能量密度，行业陆续推出无模组式集成技术（Cell To Pack,CTP）。相较于电池内部减少结构件数量的集成设计方案，一体化集成电池技术在整车维度下将电池包与整车车身、底盘部件进行一体化结合，通过电池包外部连接界面集成化创新，实现整车总体质量减少，结构件数量减少，进而实现轻量化设计。目前，一体化集成电池技术主要分为电池车身一体化技术（Cell58、 To Body,CTB）和电池底盘一体化技术（Cell To Chassis,CTC）。以特斯拉为例，CTC技术的应用可优化370个车身零部件，实现车身减重10%。电驱总成系统集成由电驱总成系统集成由“三合一三合一”扩展至扩展至“N合合一一”。电驱集成系统已由电机、减速器、逆变器各自独立模块思路转变为当下成熟的“三合一”方案。电驱动“三合一”由电机、电控和减速器组成，高压“三合一”主要由“小三电”即OBC车载充电器、DCDC直流转换器和PDU电源分配单元高度集成，实现电驱整体功率密度的提升。当前大趋势“多合一”是在三合一系统基础上，根据不同技术路线选择性封装，例如“大三电”+“小三电”集成的59、六合一电驱；同时在此之上，可通过增加电池管理系统、整车控制器集成实现电驱进一步集成。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 电驱动系统行业格局目前较为分散电驱动系统行业格局目前较为分散，车厂自供目前占据较大份额车厂自供目前占据较大份额。电驱动市场目前参与者众多，车厂自供目前占据较大份额（比亚迪-弗迪动力、特斯拉、蔚来-蔚来驱动科技等）。2024年H1，前十大电驱动系统装机量合计236万套，占比78%，其中弗迪动力75万套，占比24.9%，位列Top1。除去车厂自供之外，市场集中度不高，第三方厂商中有头部企业开始出现，行业仍处于洗牌当中。电池系统电池系统OBC市场集中度高市场集中度高，未来行60、业格局有望进一步优化未来行业格局有望进一步优化。根据NE时代数据，2024年H1新能源乘用车OBC前十大厂商装车量为363.8万套，市占率达到92.4%，前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占率已经达到较高的水平，新进入者的机会相对较低，未来行业格局有望进一步优化，龙头厂商将会逐渐凸显。资料来源：NE时代新能源公众号，西部证券研发中心电动化：电驱动系统竞争格局较为分散电动化：电驱动系统竞争格局较为分散，电池系统电池系统OBC市场集中度较高市场集中度较高25表：表：2024H1 OBC装机量前十名厂商装机量前十名厂商表：表：2024H1电驱动系统装机量前十名61、厂商电驱动系统装机量前十名厂商排名排名公司公司市场份额（套）市场份额（套）份额占比份额占比1弗迪动力75195924.9%2华为数字能源34149011.3%3特斯拉32278010.7%4汇川联合动力1789575.9%5联合电子1743725.8%6蔚来驱动科技1737425.8%7威睿电动1624995.4%8深蓝汽车897263.0%9中车电驱822802.7%10大众变速器812142.7%其他21.8%排名排名公司公司市场份额（套）市场份额（套）份额占比份额占比1弗迪动力128761632.7%2威迈斯 VINX78470020.0%3特斯拉 T2797887.1%4华为数字能源262、460596.3%5欣锐科技2282355.8%6富特科技2252915.7%7汇川联合动力 Automotive1784674.5%8英搏尔 Enpower1625524.0%9铁城科技1494733.8%10科世达962902.4%其他7.6%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明新能源汽车行业竞争激烈新能源汽车行业竞争激烈，整车厂成本传导至供应商整车厂成本传导至供应商，电驱动行业盈利下行电驱动行业盈利下行。近年来，新能源汽车补贴退坡、行业竞争持续激烈，车企陆续加入价格战，降价带来的成本压力逐步转移至供应商。2020-2024年H1，电驱动行业大部分上市公司盈利能力“先下行后企稳”趋势63、（如大洋电机、汇川技术等）。我们认为，电驱动产品相比电芯标准化程度较低，根据不同的车型会有不同功率的产品匹配，与电芯可大规模标准化生产有所不同。同时其进入门槛对比电池行业相对较低，因此参与厂商较多，所以在行业下行期间市场竞争更为激烈，未能如电池行业走出类似宁德时代、恩捷等能占据较大市场份额的公司。汇川技术引领第三方独立电驱动系统公司崛起汇川技术引领第三方独立电驱动系统公司崛起。与盈利能力表现不同，部分第三方电驱动供应商收入体量持续提升，如大洋电机、汇川技术、方正电机，2020-2023年营收规模均保持稳步提升；头部公司已经开始显现，其中汇川技术2023年营收达99亿元，2020-2023年CA64、GR达89%。资料来源：同花顺，西部证券研发中心电动化：新能源汽车行业竞争激烈电动化：新能源汽车行业竞争激烈，成本压力随产业链传导至上游供应商成本压力随产业链传导至上游供应商26图：图：2020-2024年年H1电驱动系统供应商毛利率电驱动系统供应商毛利率图：图：2020-2024年年H1电驱动系统供应商收入（亿元）电驱动系统供应商收入（亿元）020406080100120大洋电机汇川技术巨一科技方正电机精进电动英搏尔20202021202220232024H1-5%0%5%10%15%20%25%大洋电机汇川技术巨一科技方正电机精进电动英搏尔20202021202220232024H1请务必65、仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明0102030405060欣锐科技富特科技威迈斯20202021202220232024H1 与电驱动行业相一致，由于补贴退坡及行业内竞争激烈，整车厂将成本压力转移到供应商上，叠加2020年疫情影响，车载电源行业内公司利润表现亏损或微盈。车载电源需要根据车厂的需求而定制化进行研发，因此在新能源车单车型没有较大出货量的情况下较难显现出规模效应。2021年以来，随着新能源汽车行业的发展，行业格局渐好，欣锐科技、富特科技、威迈斯等头部供应商营收规模稳步提升，规模效应开始凸显，其中富特科技、威迈斯2021-2023年利润表现逐年提升。资料来源：同花顺，西部证券研发中66、心27电动化：电动化：车载电源行业龙头车载电源行业龙头20212021年起陆续开始盈利年起陆续开始盈利，规模效应推动盈利持续向好规模效应推动盈利持续向好图：图：2020-2024年年H1车载电源供应商利润（亿元）车载电源供应商利润（亿元）图：图：2020-2024年年H1车载电源供应商收入（亿元）车载电源供应商收入（亿元）图：图：2020-2024年年H1车载电源供应商毛利率车载电源供应商毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%欣锐科技富特科技威迈斯20202021202220232024H1-4-3-2-10123456欣锐科技富特科技威迈斯2020202120222023202467、H1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：兰洋科技官网，三花智控可转换债券募集说明书，西部证券研发中心热管理：新能源车热管理热管理：新能源车热管理asp大幅提升大幅提升，热泵空调热泵空调+集成化趋势明确集成化趋势明确28新能源汽车热管理结构复杂，技术难度和控制精度全面提升。新能源汽车热管理结构复杂，技术难度和控制精度全面提升。传统汽车热管理主要集中在发动机、变速箱、汽车空调系统三个模块，其中空调系统主要采取传统压缩机和发动机热交换实现冷风和暖风控制。相比之下，新能源汽车热管理系统结构更为复杂，新增电池、电机电控、电子电器等多个模块单元，特别是对电池、电机、电控等核心组件温度的主动68、精准调控成为热管理关键要素。此外，纯电车型无法实现内燃机余热向座舱供暖，因此PTC、热泵成为新能源汽车空调系统主要制热方式。新能源汽车热管理核心组件单车价值量约为传统汽车新能源汽车热管理核心组件单车价值量约为传统汽车3 3倍。倍。相比于传统汽车，新能源汽车热管理新增电池冷却器、热泵/PTC系统、电子系统、电子膨胀阀等核心组件，同时蒸发器、压缩机、冷凝器等组件由于复杂度更高，单车价值量均有提升，整体来看，汽车热管理系统核心组件单车价值量由传统车2230元提升至6410元。图：传统车热管理结构图：传统车热管理结构VS新能源车热管理结构新能源车热管理结构表：传统表：传统&新能源热管理核心组件单车价值69、量对比新能源热管理核心组件单车价值量对比传统热管理核心组件传统热管理核心组件结算价格（元）结算价格（元）新能源汽车热管理核心组件新能源汽车热管理核心组件结算价格（元）结算价格（元）散热器450电池冷却器600蒸发器180蒸发器720冷凝器100冷凝器200油冷器300热泵系统1500水泵100电子系统840空调压缩机500电动压缩机1500中冷器200电子膨胀阀500其他400其他550主要部件合计主要部件合计2230主要部件合计主要部件合计6410请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明热管理：趋势一热管理：趋势一#热泵空调有望成为热泵空调有望成为PTC制热重要替代方案制热重要替代方案2970、表：表：PTC和热泵空调系统对比和热泵空调系统对比表：表：2023年热泵空调不同冷媒对比年热泵空调不同冷媒对比图：图：2023年热管理系统单车价值量对比年热管理系统单车价值量对比热泵空调能效比高且能耗低，有望成为热泵空调能效比高且能耗低，有望成为PTC制热重要替代方案。制热重要替代方案。1）PTC制热：制热：PTC整体结构简单、成本较低，目前广泛应用于新能源汽车热管理系统。该制热方式最大的缺点在于耗电量大，能效值一般小于1，特别是在低温环境下PTC制热所需能耗更高，直接影响整车续航里程表现。2）热泵空调：不同于PTC“制造热量”，热泵原理实际上为“搬运热量”。该过程不直接消耗电量进行制热，因此71、极大程度上降低了整车能耗水平，特别是在低温制热工况下COP仍可达2-4，有效延长20%以上的续航里程，伴随低温结霜等使用问题逐步突破，热泵空调有望成为PTC重要替代方案。热泵空调冷媒层面，热泵空调冷媒层面，CO2有望成为未来趋势。有望成为未来趋势。R134a作为使用最广泛的制冷剂，由于其GWP（全球增温潜势）过高，存在较为严重的环保问题。2017年起，欧盟已明确禁止所有汽车空调使用GWP值大于150的制冷剂，未来R123a将面临逐步淘汰。R1234YF和R744（CO2）是目前汽车空调制冷剂主要替代方案。CO2热泵系统单车价值量有望提升至热泵系统单车价值量有望提升至1万元。万元。CO2热泵依赖72、超高温和高压运行，对系统核心组件要求大幅提升，热交换器、冷却管路等核心组件需要进行耐高压的重新设计，导致技术替代成本较高，目前整套CO2热泵系统单车价值量可达1万元。资料来源：亿欧智库，西部证券研发中心结构结构成本成本技术壁垒技术壁垒能耗能耗低温环境制热效果低温环境制热效果PTC简单低低高较好热泵复杂高高低较差（R134a）图：图：PTC和热泵能效对比和热泵能效对比项目项目R134aR1234YFR744基本属性分子式CH2FCF3C3H2F4CO2GWP143041制冷性能优秀优秀高温下性能较差制热性能（-15能效比）1.41.452.2配套技术运行压力（bar）20-3020-30100-73、120热交换器层叠式层叠式微通道冷却管路软管软管耐压波纹钢管安全等级A1A2LA1成本（元/吨）2500070000600缺点不环保专利壁垒需要高压管路25005500700010000020004000600080001000012000燃油车体系PTC体系热泵体系CO2热泵体系2023年热管理系统单车价值量（元）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明热管理：趋势二热管理：趋势二#热管理集成化趋势明确热管理集成化趋势明确，热管理系统历经四代集成化演进热管理系统历经四代集成化演进图：特斯拉热管理系统技术发展时序图：特斯拉热管理系统技术发展时序图：特斯拉热管理系统集成化趋势明确图：特斯拉热管74、理系统集成化趋势明确热管理集成化趋势明确，行业壁垒持续提升。热管理集成化趋势明确，行业壁垒持续提升。在传统的分散式热管理方案中，电池、电驱和空调的管路和控制互不相通。集成化热管理系统将独立域打通，仅一套热管理控制器就可以实现循环一体化。该方案一方面可实现零部件共用化和轻量化，促进管路和线束空间优化，从而有效降低整车成本和能耗、提升续航；另一方面，集成化实现各子系统在功能和结构上更好耦合，协同管理达到总体热效率最佳状态。我们认为，伴随热管理系统走向集成化，行业壁垒或将持续提升，头部Tier1有望凭借在各自细分领域优势，加速整合其他细分品类，全面转型热管理集成化供应商，带动行业集中度进一步提升。以75、特斯拉为例，热管理系统历经四代集成化演进：以特斯拉为例，热管理系统历经四代集成化演进：第1代热管理系统：应用于Roadster。结构整体简单，电机、电池、空调等各个回路相对独立。空调系统主要采取间接制冷方式，利用阀门控制可实现电机回路余热进行加热。第2代热管理系统：应用于ModelS/X。相比于第1代集成度有所提升，首次引入四通阀控制结构，实现电机回路与电池回路的串并联模式；空调系统采取双蒸发器结构进行直接制冷。第3代热管理系统：应用于Model 3。在第2代基础上进行精细化设计，拓扑结构没有发生本质变化。在风暖PTC、驱动电机和储液罐结构设计上进行创新，更加凸显集成化。第4代热管理系统：应用76、于Model Y。特斯拉首次引入热泵空调系统，负责座舱加热和制冷功能。在结构上，该系统没有单独设置外置冷凝器，通过热交换器和管路连接，与电池回路和电机回路进行耦合，实现整套系统的热量交互。该拓扑结构相较于上一代变化较大，采用了集成歧管模块，实现系统管路集成，可有效的与集成阀门模块（八通阀结构）实现配合安装。资料来源：特斯拉电动汽车热管理技术发展趋势，西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明热管理：外资主导全球市场热管理：外资主导全球市场，国内龙头加速转变国内龙头加速转变Tier1模式模式(P)31表：主要汽车热管理供应商产品布局表：主要汽车热管理供应商产品布局外资主导全球汽车77、热管理市场，国产供应商加速追赶。外资主导全球汽车热管理市场，国产供应商加速追赶。电动化驱动行业升电动化驱动行业升级，国产供应商加级，国产供应商加长期以来，电装、法雷奥、翰昂、马勒等全球Tier1凭借成熟技术经验、丰富产品矩阵和系统化集成能力，主导全球汽车热管理市场，2021年四家全球Tier1累计市占率达50%。目前，国内汽车热管理赛道玩家众多，其中银轮股份和三花智控营收规模保持行业领先，2023年汽车热管理业务收入分别为99.4/99.1亿元，同比+30%/+32%，加速追赶全球Tier1。电动化驱动行业升级，国产供应商加速转变电动化驱动行业升级，国产供应商加速转变Tier1模式。模式。国产78、供应商早期主要以Tier2供应模式，在各自细分产品领域长期深耕并积累领先优势（如三花智控-电子膨胀阀、银轮股份-热交换器）。受益于国内电动化带动行业升级，国内头部供应商把握转型机遇，持续扩大产品矩阵，并逐步突破电池热管理系统、热泵空调等新能源热管理集成化部件，由Tier2逐步转向Tier1供应模式，银轮股份、三花智控、拓普集团等头部供应商直接与头部新能源主机厂形成配套，加速实现国产替代。资料来源：华经产业研究，同花顺，各家公司2023年年报，Marklines，西部证券研发中心图：图：2021年全球汽车热管理行业市场竞争格局年全球汽车热管理行业市场竞争格局供应商供应商系统集成系统集成热管理部件79、热管理部件电池热管理系统电池热管理系统热泵空调热泵空调电动压缩机电动压缩机热交换器热交换器电子水泵电子水泵电子膨胀阀电子膨胀阀管路管路电装法雷奥马勒翰昂三花智控银轮股份奥特佳盾安环境拓普集团松芝股份腾龙股份飞龙股份美的华域汽车图：图：2023年国内主要供应商汽车热管理营收规模（亿元）年国内主要供应商汽车热管理营收规模（亿元）19%13%9%9%50%电装翰昂法雷奥马勒其他020406080100120银轮三花奥特佳松芝飞龙腾龙拓普盾安2023年汽车热管理业务营收（亿元）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：延锋公众号，蔚来汽车官网，西部证券研发中心座椅：座椅功能不断丰富座椅：座椅80、功能不断丰富，座椅座椅ASP有望提升有望提升32图：蔚来图：蔚来ES6女王副驾女王副驾图：延锋图：延锋Surflex发泡表面发泡表面图：座椅升级趋势图：座椅升级趋势座椅功能不断丰富座椅功能不断丰富，座椅座椅ASPASP有望提升有望提升。在技术方面，乘用车的面套材质、发泡构造及材料、座椅功能有望继续迭代，如李尔零重力座椅、延锋Surflex发泡等。在市场方面，搭载智能座椅车型价格不断下探，如零重力座椅搭载车型价格下探至10-20万元区间。同时，智能座椅可提升约8000元以上的价值量，如蔚来ES6女王副驾售价8500元、舒享套装（包括前排座椅通风、按摩，后排座椅加热及其他）售价9500元。我们认为81、，随着舒适体验升级，座椅ASP有望进一步提升，市场空间有望进一步打开。乘用车座椅总成主要围绕舒适性乘用车座椅总成主要围绕舒适性、安全性安全性、智能化升级智能化升级。1）舒适性：座椅将更注重舒适与健康，满足不同的乘坐需求和舒适性要求。例如通过多向调节、座椅加热、按摩等功能，减轻乘员身体疲劳；2）安全性：座椅需要配备更加多元化的安全系统，如在座椅的结构设计中加入更多的安全措施。此外，能够实时检测乘员的身体状态和位置，并进行实时监测和预警，以确保乘员在碰撞事故中的安全。3）智能化：座椅将更注重智能化，能够对乘员的生理、心理状态进行智能识别和预测，实现个性化的舒适性调整和安全性控制。请务必仔细阅读报告82、尾部的投资评级说明和声明资料来源：汽车之家，西部证券研发中心座椅：座椅：Nappa真皮替代传统材质成为新能源车主流真皮替代传统材质成为新能源车主流33表：表：25万元以上新能源车型座椅材质梳理万元以上新能源车型座椅材质梳理Nappa真皮座椅逐渐成为自主高端新能源车型标配真皮座椅逐渐成为自主高端新能源车型标配。从25万以上新能源车型来看，自主品牌车型普遍标配真皮材质，Nappa高级小牛皮正在逐渐成为新能源汽车座椅材质代表，用户体验明显优于同价位传统品牌车型，目前理想、鸿蒙智行等品牌车型均已实现标配。车型车型售价（万元）售价（万元）座椅材质座椅材质座椅颜色选择座椅颜色选择理想L624.98-27.83、98Nappa真皮3理想L730.18-35.98Nappa真皮3理想L832.18-37.98Nappa真皮3理想L940.98-43.98Nappa真皮3问界M726.98-30.98Nappa真皮3问界M946.98-56.98Nappa真皮3小米Su721.59-29.99环保复合皮，可选配Nappa真皮4享界S939.98-44.98Nappa真皮/水性生态皮4极氪00125.9-32.9Nappa真皮4极氪00720.99-29.99皮质，可选配Nappa真皮4极氪00943.69-46.9Nappa真皮4魏牌蓝山27.38-30.88高配Nappa真皮3Model Y24.99-84、34.49仿皮2蔚来ES633.8-39.6仿皮，可选配真皮4蔚来ET5T29.8-35.6仿皮，可选配真皮6比亚迪汉18.98-24.98低配皮质，高配Nappa真皮3腾势D933.98-60.06真皮2小鹏G926.39-35.99真皮3小鹏X935.98-41.98真皮3智界S724.98-34.98Nappa真皮4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明新能源车型前排座椅舒适性装配完善新能源车型前排座椅舒适性装配完善。目前，国内25万以上高端新能源车型前排座椅普遍实现多功能开放。整体配置水平明显优于同价位传统品牌。从具体舒适性配置来看，座椅加热功能均已开放标配，通风功能标配率在80%85、以上，按摩功能标配率也在快速提升，同时选装价格较传统车企也明显下降。后排座椅功能多样化趋势明显后排座椅功能多样化趋势明显，兼具娱乐性和舒适性出行体验兼具娱乐性和舒适性出行体验。目前，国内25万以上新能源车型均已陆续开放后排座椅功能，特别是理想L系列、腾势D9、极氪009、蔚来ES8等侧重商务或家庭出行的中大型/大型SUV和MPV，因在使用场景中后排座椅的使用率更高，在后排座椅功能装配上更加完善。部分车型已全面标配独立空调、娱乐屏、电调座椅、座椅加热、座椅通风、座椅按摩等配置，同时满足用户出行的娱乐性和舒适性体验。资料来源：汽车之家，西部证券研发中心座椅：智能化推动座椅舒适性配置开放座椅：智能化86、推动座椅舒适性配置开放34表：表：25万元以上新能源车型前排座椅配置梳理万元以上新能源车型前排座椅配置梳理表：表：25万元以上新能源车型后排配置万元以上新能源车型后排配置车型车型前排座椅加热前排座椅加热前排座椅通风前排座椅通风前排座椅按摩前排座椅按摩理想L6标配标配标配理想L7标配标配标配理想L8标配标配标配理想L9标配标配标配问界M7标配标配标配问界M9标配标配标配小米Su7标配标配标配享界S9标配标配标配极氪001标配标配标配极氪007标配标配标配极氪009标配标配标配魏牌蓝山标配标配标配Model Y标配无无蔚来ES6标配选配选配蔚来ET5T标配选配选配比亚迪汉标配标配高配腾势D9标配标87、配低配选配，高配标配小鹏G9标配标配低配选配，高配标配小鹏X9标配标配仅驾驶位享界S7标配主驾标配，副驾高配 低配选配，高配标配车型车型后排独立空调后排独立空调后排娱乐屏后排娱乐屏后排电调座椅后排电调座椅后排座椅加热后排座椅加热后排座椅通风后排座椅通风 后排座椅按摩后排座椅按摩理想L6标配无标配标配标配无理想L7标配高配15.7英寸标配标配标配标配理想L8标配高配15.7英寸标配标配标配标配理想L9标配15.7英寸标配标配标配标配问界M7标配无标配标配标配标配问界M9标配无标配标配标配标配小米Su7标配无无标配无无享界S9标配无标配标配标配标配极氪001标配标配标配选配无无极氪007标配无高配88、标配无无极氪009标配标配标配标配标配标配魏牌蓝山标配无标配标配标配标配Model Y无无无标配无无蔚来ES6标配无标配标配选配选配蔚来ET5T无无无选配无无比亚迪汉无无无高配无无腾势D9无无标配标配标配标配小鹏G9无无标配低配选配，高配标配无无小鹏X9标配无标配标配标配标配享界S7低配选配，高配标配无标配低配选配，高配标配低配选配，高配标配无请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：marklines，西部证券研发中心座椅：随着自主品牌主机厂崛起座椅：随着自主品牌主机厂崛起，国内供应链有望受益国内供应链有望受益35图：图：2022年国内汽车座椅市场竞争格局年国内汽车座椅市场竞争格局89、图：图：2022年全球汽车座椅市场竞争格局年全球汽车座椅市场竞争格局李尔27%安道拓24%佛吉亚14%麦格纳9%丰田纺织4%其他22%延锋国际32%李尔14%安道拓12%丰田纺织7%TS TECH5%其他30%图：中国图：中国/外资品牌乘用车销量份额外资品牌乘用车销量份额38.8%45.2%50.8%56.8%33.5%32.0%28.8%26.5%27.4%22.5%20.2%16.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023日韩欧美中国乘用车座椅行业集中度高乘用车座椅行业集中度高，国内国内CR5市场份额高达市场份额高达70%。据Ma90、rklines数据，2022年，国内汽车座椅行业一级供应商CR5为70%，前五大厂商均为合资或外资背景企业，分别为延锋、李尔、安道拓、丰田纺织、TS TECH。从全球范围来看，2022年汽车座椅CR5市场份额约为78%，行业集中度更高。随着自主品牌主机厂崛起随着自主品牌主机厂崛起，国内供应链有望受益国内供应链有望受益。近年来本土乘用车市场份额迅速提升，2023年自主品牌主机厂占乘用车市场份额已达56.8%。我们认为，随着自主品牌主机厂崛起，内资零部件厂商有望充分受益，当前乘用车座椅总成市场被外资供应商牢牢占据，内资座椅供应商或有较大国产替代机会。继峰股份乘用车座椅项目定点累计10项，生命周期总91、销售额共计691-738亿元，客户已覆盖新能源、头部传统、新势力、海外高端品牌等。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：特斯拉官网，意德拉官网，西部证券研发中心轻量化：颠覆传统冲压轻量化：颠覆传统冲压&焊接工序焊接工序，实现整车制造降本增效实现整车制造降本增效36图：一体化压铸图：一体化压铸VS.冲压冲压-焊装；焊装；4680 CTC VS.总装总装一体化压铸颠覆传统冲压一体化压铸颠覆传统冲压&焊接工序焊接工序。传统汽车制造主要包括冲压、焊装、涂装、总装四大工艺流程。较传统的冲压+焊接工序而言，一体化压铸部件一次成型，内部不需要额外连接，因此焊接、铆接、涂胶等工艺的使用大幅减少，92、从而降低生产线上的人工成本，及焊接、涂胶机器人的成本。此外，相比于传统工艺的 60%-70%的材料利用率，一体化压铸工艺则可实现材料的反复熔炼，废品、废料均可返回熔炉再次利用，实际材料利用率可达 90%以上，极大程度上降低了材料成本。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：IT之家，极氪官网，蔚来官网，汽车之家，压铸杂志，压铸周刊，爱卡汽车，西部证券研发中心轻量化：轻量化：国内新势力加速产业由国内新势力加速产业由“1”到到“N”(P)37图：国内造车新势力一体化压铸车型量产情况图：国内造车新势力一体化压铸车型量产情况特斯拉实现一体化压铸从特斯拉实现一体化压铸从“0”到到“1”，国内93、新势力加速产业由国内新势力加速产业由“1”到到“N”。2020 年 9 月，特斯拉率先在 Model Y 上成功研制一体化压铸后地板总成，实现制造成本降低 40%。2022 年 4 月，特斯拉将 4680 电芯直接安装至底盘，并将座椅安装在电池包上盖，以 4680 CTC 方案直接取代传统中地板，实现整车减重 10%，增加续航里程 14%，降低单位成本和单位投资7%/8%。2023年4月，工信部等3部门联合发布关于推动锻造和锻压行业高质量发展的指导意见，提出 2025 年全面实现一体化压铸等先进工艺技术产业化应用。蔚来、小鹏、问界、理想、小米等头部新势力品牌相继引入一体化压铸技术，问界M9、理94、想MEGA、小米SU7、智界S7等新车型均已实现量产。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：压铸周刊，各公司官网，AI汽车网，每日经济新闻，西部证券研发中心轻量化：新势力趋向外包轻量化：新势力趋向外包，传统自主品牌趋向自制传统自主品牌趋向自制&外包并行外包并行(P)38图：国内新势力图：国内新势力&自主品牌一体化压铸配套情况自主品牌一体化压铸配套情况蔚来蔚来ET5文灿股份文灿股份理想理想问界问界小鹏小鹏广东鸿图广东鸿图外包模式外包模式自研模式自研模式CybertruckModel Y特斯拉特斯拉力劲科技力劲科技极氪极氪极氪极氪009长城长城长安汽车长安汽车伊之密伊之密一汽一汽量产95、路径量产路径规划路径规划路径多利科技多利科技瑞鹄模具瑞鹄模具鸿蒙智行鸿蒙智行智界智界S7大量资本支出制约新势力选择自制模式：大量资本支出制约新势力选择自制模式：一体化压铸采取自研模式，主机厂需要承担前期大量的资本开支，后续仍然需要面临产线维护、产能爬坡等问题，特别是对于国内新势力企业来说资金压力巨大。蔚来&理想配套文灿&多利&博俊、问界配套文灿、小鹏配套鸿图。自主品牌陆续开启技术自研：自主品牌陆续开启技术自研：特斯拉标杆效应下，国内自主品牌凭借稳固的供应链体系和足够的资金支持，长城&极氪配套力劲、一汽&长安配套伊之密。但伴随着一体化压铸对车型的全面覆盖，产能爬坡&更高资本支出压力下，预计需要通96、过外包弥补产能缺口。第三方压铸商享受行业高景气第三方压铸商享受行业高景气，加速入局一体化压铸：加速入局一体化压铸：1）文灿股份：新一轮设备采购完成，达产后将拥有14台6000T以上压铸机；配套蔚来、理想、问界等头部品牌多款车型，量产节奏&压铸机布局行业领先。2）广东鸿图：具备大型模具&免热铝合金材料自研能力，实现产业链自主可控；2023年6月国内最大12000T压铸机正式投产，配套小鹏加速量产落地；此外，公司与力劲达成新一轮合作，将联合开发16000T压铸机。3）多利科技：配套蔚来车型实现量产，同时2023年9月收到国内某头部新能源主机厂一体化压铸后地板定点项目，实现传统冲压向一体化压铸成功转97、型。4）拓普集团、嵘泰股份、爱柯迪等头部压铸商设备均已到厂，未来有望凭借与国内外优质主机厂客户的紧密绑定，率先实现配套量产。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：佐思汽研，各公司2021-2023年财报，各公司募集说明书，同花顺，上海证券交易所，压铸杂志，压铸周刊，西部证券研发中心轻量化：第三方压铸商享受行业高景气轻量化：第三方压铸商享受行业高景气，加速入局一体化压铸加速入局一体化压铸39表：第三方压铸商一体化压铸布局进展情况表：第三方压铸商一体化压铸布局进展情况压铸供应商压铸供应商一体化压铸进展一体化压铸进展设备供应商设备供应商文灿股份2021年向力劲科技采购2台6000T压铸98、机和2台9000T压铸机，并于2022年上半年全部完成试产；力劲科技2022年5月向力劲科技采购包括2台7000T在内的9台大型压铸机；2023年3月向力劲科技采购包括4台6000T、1台7000T、3台9000T在内38台大型压铸机；截至2023年H2，公司已投产压铸机包括2台9000T+1台7000T+2台6000T，产品良率突破95%。广东鸿图2021年向力劲科技采购一台6800T压铸机，并于2022年1月，完成底盘一体化结构件产品下线；力劲科技/伊之密2022年1月与力劲科技签署8 套大型及超大型智能压铸单元采购协议（含12000T），9月12000T一体化压铸车身后地板完成试制；目前99、该设备已于2023年6月正式投产；2022年12月，伊之密中标公司7000T压铸单元项目；2023年6月，公司与力劲科技达成16000T压铸机合作研发协议；2024年3月，武汉鸿图启动汽车零部件二期项目，重点投资布局车身一体化压铸。拓普集团2021年9月向力劲科技团购21台压铸机（含6台7200T）；力劲科技2022年2月与高合汽车合作的基于7200T压铸机的一体化车身后舱实现量产；2023年7月，高合HiPhi Y搭载该一体化压铸车身后舱成功上市。嵘泰股份2022年6月，公司向力劲采购第一批3套9000T压铸机，首台设备于2023年Q2进场安装。墨西哥二期工厂新增14台800-4500T压铸100、机。力劲科技泉峰汽车马鞍山生产基地部署30台1000T以上压铸机，其中6100T压铸机主要以用于一体化电池托盘的生产，目前已成功式样；8000T压铸机已进场安装。力劲科技旭升集团公司将在2021-2023年间向向海天金属订购总价约2亿元的压铸岛设备，机型覆盖1300T-4500T、6600T和8800T。海天金属爱柯迪2022年拟购入45台压铸机。其中包括了2台6100T和2台8400T。墨西哥二期工厂启动建设，主打3000-5000T压铸机生产新能源汽车铝合金产品。布勒集团多利科技2021年5月向布勒采购6100T冷室卧式压铸机，9200T生产线7月进场安装。目前已在盐城多利、安徽达亚布局四101、条一体化压铸产线，其中，盐城多利6100T已投产，安徽达亚两条6100T生产线于2Q23和3Q23陆续进场安装；布勒集团2023年12月，多利科技全球首台布勒9200T压铸单元正式投产；2024年1月，公司续签4套布勒9200T压铸单元。博俊科技2023年1月，公司向力劲集团签约采购多套3500T-9000T大型压铸单元；力劲科技公司已签约采购了力劲集团2500T-9000T压铸单元，将布局在子公司常州博俊、成都博俊，主要生产高压铸铝、一体化压铸相关产品，目前已配套理想车型一体化压铸产品。瑞鹄模具2023年7月，公司轻量化大型压铸零部件及成形装备制造(一期)项目开工，包括汽车大型铝压铸零部件和102、关键零部件精密成形装备制造两项业务；力劲科技2023年11月，汽车轻量化压铸项目二期即将投产，该二期项目主要生产产品为一体化压铸结构件、动力总成壳体等CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零行业重点公司06风险提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心2020-2023年汽零行业营收年汽零行业营收/归母净利润归母净利润CAGR达达12%/26%，头部企业业绩普增头部企业业绩普增41图：汽车零部件103、行业图：汽车零部件行业2019-2024年年Q1归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速图：汽车零部件行业图：汽车零部件行业2019-2024年年Q1营业总收入及同比增速营业总收入及同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070008000900010000201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400450201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）同比增速图：图：头部头部汽车104、零部件公司汽车零部件公司2023年归母净利润及同比增速年归母净利润及同比增速图：图：头部头部汽车零部件公司汽车零部件公司2023年营收及同比增速年营收及同比增速18%23%47%7%24%35%-1%12%37%52%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800福耀玻璃 拓普集团 德赛西威 华域汽车 星宇股份伯特利万丰奥威 均胜电子科博达新泉股份营业总收入（亿元）同比增速18%26%31%0%17%28%-10%175%35%71%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080福耀玻璃 拓普集团105、 德赛西威 华域汽车 星宇股份伯特利万丰奥威 均胜电子科博达新泉股份归母净利润（亿元）同比增速新能源汽车推动汽零行业开启新一轮成长新能源汽车推动汽零行业开启新一轮成长，头部汽车营收增速普遍高于行业增速头部汽车营收增速普遍高于行业增速。2020年以来，汽车零部件行业进入新一轮增长阶段，2020-2023年行业整体营收/归母净利润CAGR达12%/26%，其中2023年实现总营收/归母净利润8980/412亿元，同比+13%/+21%，头部十家企业共计7家营收增速超过行业水平，6家归母净利润增速超过行业水平。1Q24实现营收/归母净利润2162/126亿元，同比+12%/+46%，仍然保持较高增速106、。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心降本增效冲抵年降压力降本增效冲抵年降压力，2023年头部企业费用控制成效显著年头部企业费用控制成效显著42图：汽车零部件行业图：汽车零部件行业2019-2024年年Q1期间费用率变化期间费用率变化图：汽车零部件行业图：汽车零部件行业2019-2024年年Q1销售毛利率和净利率变化销售毛利率和净利率变化19.3%19.0%17.6%17.0%17.7%18.1%2.6%3.7%4.5%4.6%4.9%6.2%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024Q1销售毛利率销售净利率-1%0107、%1%2%3%4%5%6%7%201920202021202220232024Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率汽零企业汽零企业20242024年年9 9月月9 9日日市值（亿元）市值（亿元）销售毛利率销售毛利率同比（同比（pctspcts）销售净利率销售净利率同比（同比（pctspcts）销售费用率销售费用率同比（同比（pctspcts）管理费用率管理费用率同比（同比（pctspcts）财务费用率财务费用率同比（同比（pctspcts）研发费用率研发费用率同比（同比（pctspcts）福耀玻璃122435.4%1.36 17.0%0.06 4.6%(0.17)7.5%(0.13)-108、2.1%1.53 4.2%(0.21)拓普集团59223.0%1.42 10.9%0.29 1.3%(0.06)2.8%0.11 0.4%0.51 5.0%0.31 德赛西威49520.4%(2.59)7.0%(0.81)1.4%(0.22)2.3%(0.31)0.2%(0.08)9.0%(1.75)华域汽车48713.3%(0.90)4.8%(0.29)0.7%0.04 4.7%(0.40)0.0%0.19 4.2%(0.30)星宇股份34821.2%(1.38)10.8%(0.66)1.1%(0.38)2.6%(0.35)-0.1%0.03 6.0%(0.38)伯特利23222.6%0.1109、3 12.2%(0.46)1.1%0.06 2.3%0.05-0.5%0.23 6.0%(0.81)万丰奥威27320.3%1.87 6.4%0.08 1.4%0.10 4.8%0.36 1.5%(0.15)3.1%0.01 均胜电子19615.1%3.13 2.2%1.76 1.4%(0.28)4.7%(0.05)1.6%0.64 4.6%0.27 科博达19229.6%(3.34)14.1%(0.76)1.7%(0.35)5.0%(0.29)-0.4%0.47 9.6%(1.47)新泉股份18720.0%0.32 7.6%0.81 1.7%(0.23)4.3%(0.21)-0.1%(0.0110、6)4.3%(0.08)表：表：2023年年头部头部汽车零部件公司盈利能力及费用控制能力汽车零部件公司盈利能力及费用控制能力汽零行业盈利能力持续向上汽零行业盈利能力持续向上，降本增效为应对年降压力主要手段降本增效为应对年降压力主要手段。伴随国内新能源汽车市场竞争加剧，下游车企陆续开启价格战，自身盈利压力逐步向上游供应商传导，汽零行业面临降价风险。在此背景下，汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%，毛利率自2022年以来同样稳中有升。从头部企业来看，2023年销售/管理研发费用率下降企业较多，内部降本增效成效显著。请务必仔细阅读报告尾部的投111、资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心头部汽零头部汽零ROE集中集中10%-20%之间之间，现金流情况整体保持稳定现金流情况整体保持稳定43图：图：2023年头部汽车零部件公司年头部汽车零部件公司2019-2023年年ROE变化变化-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20192020202120222023福耀玻璃拓普集团德赛西威华域汽车星宇股份伯特利万丰奥威均胜电子科博达新泉股份重点零部件企业重点零部件企业经营活动现金流净额经营活动现金流净额（亿元）（亿元）同比绝对值变化同比绝对值变化（亿元）（亿元）投资活动现金流净额投资活动现金流净额（亿元）（亿元）同比绝对值112、变化同比绝对值变化（亿元）（亿元）筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额（亿元）（亿元）同比绝对值变化同比绝对值变化（亿元）（亿元）企业自由现金流量企业自由现金流量（亿元）（亿元）同比绝对值变化同比绝对值变化（亿元）（亿元）福耀玻璃76.217.3-44.532.1-22.8-10.4-27.1-43.5拓普集团33.710.8-34.117.0-0.7-43.79.451.1德赛西威11.45.3-7.53.0-2.7-6.40.94.8华域汽车113.213.3-11.811.3-31.830.353.5-14.7星宇股份7.0-7.14.314.4-5.5-2.33.03.1伯特利6.8-113、1.1-8.4-5.01.64.60.20.4万丰奥威20.67.3-3.6-0.1-14.8-7.81.0-8.9均胜电子39.317.6-28.3-1.5-7.3-5.014.8-16.9新泉股份5.9-1.7-9.9-1.711.413.0-8.6-11.1科博达4.34.4-2.4-2.31.11.11.60.4头部汽零公司头部汽零公司2023年年ROE集中集中10%-20%之间之间，德赛西威领跑行业德赛西威领跑行业。在头部10家企业中，2023年除均胜电子外，其余企业ROE均超10%，仅德赛西威ROE超20%（21.4%），其余企业集中在10%-20%。从近年来变化来看，ROE水平表114、现分化，较2019年相比，拓普、德赛、均胜、福耀、新泉五家企业ROE有所增长。汽零行业偏向重资产投资汽零行业偏向重资产投资，头部企业现金流整体保持稳定头部企业现金流整体保持稳定。受益于新能源汽车市场拉动，目前行业整体仍然处于扩张阶段，投资/筹资活动现金流需求较高，头部企业经营活动现金流整体保持稳定。表：表：2023年头部汽车零部件公司各项现金流情况年头部汽车零部件公司各项现金流情况CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值汽零行业估值05汽零行业重点公司06风险提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内115、外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心2023年汽零指数涨幅年汽零指数涨幅9%，2024年年初至年年初至9月月2日跌幅日跌幅18.6%45图：图：2024年初至年初至9月月2日申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅日申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅图：图：2023年申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅年申万一级行业指数及汽车零部件指数涨跌幅9.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%通信传媒汽车零部件计算机电子石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工环保医药生物轻工制造银行钢铁有色金属综合农116、林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备房地产商贸零售美容护理-18.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%银行公用事业家用电器石油石化煤炭交通运输非银金融有色金属通信汽车电子国防军工钢铁建筑装饰汽车零部件基础化工环保电力设备机械设备农林牧渔食品饮料建筑材料房地产纺织服饰医药生物商贸零售美容护理传媒社会服务轻工制造综合计算机图：图：2023年至年至2024年年9月月2日申万二级乘用车日申万二级乘用车&汽车零部件指数走势汽车零部件指数走势4,5004,7004,9005,1005,3005,5005,7005,9006,1006,3006,50012,00013,00117、014,00015,00016,00017,00018,00019,000申万二级乘用车指数申万二级汽车零部件指数2023年汽车零部件指数与乘用车指数走势保持一致年汽车零部件指数与乘用车指数走势保持一致，全年指数涨幅全年指数涨幅9%，优于优于申万一级汽车指数申万一级汽车指数5.7pcts，位于全行业第三位于全行业第三。2023年下半年，在新款问界M7、小米SU7预热等新一轮车型催化带动下，汽车零部件迎来上涨行情，从2023年6月低点5206至2023年11月高点6356，区间最高涨幅达22%，同期申万乘用车指数涨幅14%，汽车零部件涨幅高出8.6pcts。2024年年6月起月起，乘用车乘用车&118、汽车零部件指数表现背离汽车零部件指数表现背离，主要系车企降价压力向上主要系车企降价压力向上游传导游传导，汽车零部件供应商盈利承压汽车零部件供应商盈利承压。2024年年初至9月2日，汽车零部件累计跌幅达18.6%，位于申万一级行业涨跌幅中游，同期申万一级汽车指数跌幅仅10.5%，低于汽车零部件指数8.2pcts。在车企持续价格战影响下，降价压力逐步向上游供应商传导，汽车零部件企业面临车企新一轮年降压力，乘用车指数与汽车零部件指数从2024年6月表现开始出现背离，乘用车指数从5月28日低点15323上涨至7月22日17768，区间涨幅16%，同期汽车零部件指数跌幅7.7%，相差23.7pcts。请119、务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心（2024年截至9月2日收盘价）2021年新能源推动汽零行业指数迎来爆发年新能源推动汽零行业指数迎来爆发，头部汽零公司胜率较高头部汽零公司胜率较高46公司公司涨跌涨跌201920192020202020212021202220222023202320242024（截至（截至9 9月月2 2日）日）福耀玻璃福耀玻璃涨跌幅11.5%131.0%-0.4%-25.4%11.0%36.3%跑赢沪深300-24.5%103.8%4.8%-3.8%22.4%41.2%拓普集团拓普集团涨跌幅91.2%134.4%39.9%11.3%2120、6.7%-21.3%跑赢沪深30055.1%107.1%45.1%33.0%38.1%-16.4%德赛西威德赛西威涨跌幅89.0%193.0%70.3%-25.6%23.8%-23.9%跑赢沪深30052.9%165.8%75.5%-3.9%35.2%-19.0%华域汽车华域汽车涨跌幅65.1%16.8%0.9%-39.2%-1.1%1.0%跑赢沪深30029.0%-10.4%6.1%-17.6%10.3%5.8%星宇股份星宇股份涨跌幅118.8%119.3%2.6%-37.7%3.9%-3.1%跑赢沪深30082.7%92.1%7.8%-16.1%15.2%1.7%伯特利伯特利涨跌幅-1.4121、%55.0%106.6%15.0%-12.8%-10.2%跑赢沪深300-37.5%27.8%111.8%36.6%-1.5%-5.4%万丰奥威万丰奥威涨跌幅-6.5%-3.7%-15.6%8.8%-16.0%148.4%跑赢沪深300-42.5%-30.9%-10.4%30.4%-4.6%153.3%均胜电子均胜电子涨跌幅7.5%43.5%-13.0%-36.6%29.3%-13.1%跑赢沪深300-28.5%16.3%-7.8%-15.0%40.7%-8.2%科博达科博达涨跌幅103.4%31.9%20.1%-17.8%9.3%-24.9%跑赢沪深30067.3%4.6%25.3%3.9%122、20.7%-20.0%新泉股份新泉股份涨跌幅23.8%154.1%29.8%16.7%33.0%-15.0%跑赢沪深300-12.3%126.9%35.0%38.4%44.4%-10.2%沪深沪深300300涨跌幅36.1%27.2%-5.2%-21.6%-11.4%-4.8%表：头部汽车零部件公司表：头部汽车零部件公司2019-2024年（截至年（截至9月月2日）各年涨跌幅情况日）各年涨跌幅情况图：图：2019年至年至2024年年9月各年汽车零部件指数与月各年汽车零部件指数与上证指数上证指数&沪深沪深300对比对比受益于新能源汽车渗透率加速提升，汽零板块迎来向上，2021/2023年申万汽车123、零部件指数均跑赢上证指数&沪深300指数，其中2021年分别跑赢15%/25%，2023年分别跑赢13%/20%。个股方面，头部十家汽零公司，2020年5家公司实现翻倍增长（福耀、拓普、德赛、星宇、新泉），主要系细分赛道绝对龙头以及特斯拉产业链核心供应商。2024年，新能源汽车增速回落，市场价格战影响下，供应商普遍面临年降压力，截至9月2日收盘，申万汽车零部件指数分别跑输上证指数/沪深300 13%/14%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201920212023申万汽车零部件指数跑赢上证指数申万汽车零部件指数跑赢沪深300请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说124、明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心汽零板块公募基金配置比例高于乘用车汽零板块公募基金配置比例高于乘用车，2Q24持仓比例持仓比例1.9%，同环比同环比-0.1/-0.3pcts47表：表：2024年中报汽车零部件（申万）板块前十大机构重仓股年中报汽车零部件（申万）板块前十大机构重仓股前十大重仓股前十大重仓股2Q242Q24持股机构数持股机构数2Q232Q23持股机构数持股机构数2Q242Q24持股数量持股数量（亿股）（亿股）2Q232Q23持股数量持股数量（亿股）（亿股）变动变动（亿股）（亿股）2Q242Q24公募基金公募基金持股市值（亿元）持股市值（亿元）2Q232Q23公募基金公募125、基金持股市值（亿元）持股市值（亿元）变动变动（亿元）（亿元）2Q242Q24机构持股比例机构持股比例2Q232Q23机构持股比例机构持股比例变动变动（pctspcts）潍柴动力105055319.114.24.9 50.511.339.2 38%28%10.3赛轮轮胎99847918.218.10.1 82.581.41.2 55%59%-3.8福耀玻璃77441813.411.42.0 63.834.729.1 67%57%10.1拓普集团6458118.99.4-0.5 30.773.3-42.6 81%85%-4.3伯特利5036013.32.50.9 25.568.0-42.5 55%126、61%-5.2森麒麟4801652.71.41.3 17.518.2-0.7 38%49%-10.2华域汽车47239523.823.9-0.1 13.318.6-5.3 75%76%-0.3银轮股份4044313.12.80.2 8.37.40.9 39%37%1.9玲珑轮胎40340910.110.8-0.7 7.517.4-9.9 69%73%-4.7星宇股份3953570.90.90.1 14.937.2-22.3 32%30%2.00.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%汽车零部件板块公募基金配置比例乘用车板块公募基金配置比例图：乘用车图：乘用车&汽车零部件板块公募基127、金配置比例变化汽车零部件板块公募基金配置比例变化2024年以来年以来，受车企价格战受车企价格战、供应商年降影响供应商年降影响，汽零板块公募基金配置汽零板块公募基金配置比例有所下降比例有所下降，2Q24持仓比例持仓比例1.9%，同环比同环比-0.1/-0.3pcts。受益于新能源汽车爆发，行业景气度加速反转，2020年Q3以来，公募基金持仓比例整体呈现上行趋势，2023年Q3汽零板块配置比例达到阶段高点2.4%，同期高出乘用车配置比例1.1pcts。在车市持续价格战影响下，盈利压力由车企向供应商传导，公募基金在汽零板块配置比例逐季下滑，2Q24持仓比例降至1.9%，同环比-0.1/-0.3pct128、s，高出同期乘用车配置比例仅0.3pcts。2Q24前十大重仓股机构持股比例变化存在差异：前十大重仓股机构持股比例变化存在差异：潍柴动力（商用车龙头、福耀玻璃（汽车玻璃龙头）持股比例同比+10.3/10.1pcts；拓普集团、伯特利同比-4.3/-5.2pcts；赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎（轮胎供应商）同比-3.8/-10.2/-4.7pcts。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心汽车零部件板块汽车零部件板块PE/PB估值回归历史低位估值回归历史低位，行业股息率回归高位行业股息率回归高位48图：图：2014年年9月月3日至日至2024年年9月月3日申万汽129、车零部件指数日申万汽车零部件指数PB估值估值图：图：2014年年9月月3日至日至2024年年9月月3日申万汽车零部件指数日申万汽车零部件指数PE估值估值图：图：2014年年9月月3日至日至2024年年9月月3日申万汽车零部件行业股息率日申万汽车零部件行业股息率汽车零部件汽车零部件PE/PB（估值日期：估值日期：2024年年9月月3日日）处于十年期历史底部处于十年期历史底部（9.37%/5.8%）。股息率处于十年期历史高位股息率处于十年期历史高位（81.55%）。复盘历史，新能源汽车渗透率加速提升，推动行业估值体系重塑上行，汽车零部件行业十年期PE/PB均值25.36/2.59X。目前，汽车零部130、件行业PE/PB估值已降至16.76/1.78X，较十年期均值增长空间达34%/31%，PE/PB估值分别位于十年期9.37%/5.8%分位数，处于估值底部区间。股息率方面，2024年下半年以来，汽车零部件行业股息率大幅回升，截至9月3日，行业股息率达1.92%，高出十年期均值0.49pcts，处于十年期81.55%分位数。综合行业整体估值及股息率水平，我们认为汽车零部件行业当前布局胜率较高，行业估值向上修复确定性较强。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：同花顺，西部证券研发中心头部汽零公司头部汽零公司PE估值走势估值走势49图：图：2020年至年至2024年年9月月3日汽车零131、部件重点公司日汽车零部件重点公司PE估值走势估值走势0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022132、-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09福耀玻璃拓普集团德赛西威星宇股份伯特利科博达新泉股份银轮股份爱柯迪华阳集团单位：倍单位：倍CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零汽零行业重点公司行业重点公司06风险提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望0133、1汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明51行业重点公司行业重点公司关注智能汽车赛道的渗透率和价值量双升关注智能汽车赛道的渗透率和价值量双升。感知层：1）激光雷达：在高阶智驾多传感器融合方案中走向标配，建议关注速腾聚创、禾赛科技等；2）传感器清洗：Robotaxi长时间高强度智驾需求，传感器清洗需求有望实现从“0”到“1”，推荐经纬恒润，建议关注恒帅股份、日盈电子等；3）车载摄像头：数量及精度要求持续提升，推荐华阳集团、德赛西威、经纬恒润、保隆科技，建议关注豪恩汽电等；4）V2X：5G T-box有望成为车联网系统刚需，高阶智驾释放需求潜力，推荐134、经纬恒润。决策层：汽车电子电气架构从分布式架构逐步向域控架构集成，智驾域控推荐经纬恒润、德赛西威、科博达等。执行层：1）线控转向：高阶智驾加速线控转向由“0”到“1”，推荐拓普集团，建议关注耐世特、浙江世宝等。2）线控制动：高阶智驾响应要求提升，线控制动加速实现国产替代，推荐拓普集团，建议关注伯特利、亚太股份等。看好国内供应商全面出海看好国内供应商全面出海，加速成长国际加速成长国际Tier1。推荐拓普集团、银轮股份、爱柯迪，建议关注旭升集团、新泉股份。资料来源：西部证券研发中心CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录汽零行业财务特性04汽零行业估值05汽零行业重点公司06风险提示风险135、提示07汽零行业重点子赛道智能化02汽零行业复盘及展望01汽零行业重点子赛道电动化&轻量化&内外饰03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明53风险提示风险提示汽车销售不及预期汽车销售不及预期如果下游需求不及预期，带来新车销售不及预期，可能对零部件出货量有一定负面影响。技术路线改变风险技术路线改变风险智能汽车技术尚处于发展初期，随着汽车的快速发展和相关技术的更新换代，市场可能不断涌现新的技术。消费者对智能汽车接受程度不及预期消费者对智能汽车接受程度不及预期如果智能驾驶技术进展缓慢、车型价格居高不下，消费者对于智能驾驶的接受度提升可能不及预期，城市NOA的进展可能比预测更加缓慢，汽车智能化的136、进展可能不及预期。投资评级说明投资评级说明54西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明行业评级行业评级超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上公司评级公司评级买入：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于137、5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后基于报告发布日后6-12个月内公司股价个月内公司股价（或行业指数或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中其中，A股市场以沪深股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准指数为基准。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报138、告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：联系电话：021-38584209免责声明免责声明55本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立139、即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指140、的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资141、目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附142、带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

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