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《锂电行业中报总结：24H1行业增速收窄中游电池格局稳定原材料价格将保持低位-241007（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《锂电行业中报总结：24H1行业增速收窄中游电池格局稳定原材料价格将保持低位-241007（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1新能源动力系统新能源动力系统锂电行业中报总结领先大市锂电行业中报总结领先大市-A(维持维持)24H1 行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位2024 年年 10 月月 1 日日行业研究行业研究/行业分析行业分析新能源动力系统板块近一年市场表现新能源动力系统板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级300750.SZ宁德时代买入-A相关报告：【山证新能源动力系统】美国对中国进口商品关税落地，碳酸锂价格大幅反弹-行 业 周 报（2022、40910-20240915）2024.9.19【山证新能源动力系统】中科院突破新型 硫 化 锂 正 极 材 料-行 业 周 报（20240902-20240908）2024.9.9分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：投资要点：投资要点：2024 年上半年，年上半年，SW 电池板块营收和归母净利润同比下降。电池板块营收和归母净利润同比下降。2024 年上半年实现营收 5114.4 亿元，同比-9.3%，实现归母净利润 343.1 亿元，同比-11.4%。SW 电池行业营收在 2021、2022 年高增，2023、3 年增速放缓，2023年 Q4 开始，增速由正转负；SW 电池行业归母净利润在 2021、2022 年高增，2023 年增速放缓，2023Q3 开始，增速由正转负。销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。2024 年上半年电池板块实现经营活动现金流净额 500.7 亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3 亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额 61.4 亿元，同比-89.9%。中游动力电池行业格局稳定，比中游动力电池行业格局稳定，比 2023 年集中度下降：年集中度下降：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8 月，我国动力电池累计产量 623.1GWh，累计4、同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比 2023 年行业集中度下降。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。以宁德时代为例，库存方面，2022 年年中到 2023 年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为 216.3 亿元；产能利用率方面，自 2022 年开始下滑，2023年以来稳定在 60%-70%间，2024 年中报为 65.3%。上游原材料供大于求，价格还有下降空间：上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进5、一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在 6.5-7.8 万元/吨波动；原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。重点推荐：宁德时代；重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.财务分析财务6、分析.42.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间中游格局稳定，上游价格仍有下行空间.62.1 中游动力电池格局稳定，需求增速下行.62.2 上游原材料供大于求，价格还有下降空间.93.投资建议投资建议.114.风险提示风险提示.13图表目录图表目录图图 1：2021-2024Q2 电池板块营业收入及同比增长率电池板块营业收入及同比增长率.4图图 2：2021-2024Q2 电池板块归母净利润及同比增长率电池板块归母净利润及同比增长率.4图图 3：2021-2024Q2 电池板块三费费率（整体法）电池板块三费费率（整体法）.4图图 4：2021-2024Q2 电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法7、）电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法）.4图图 5：2021-2024Q2 现金流净额（整体法）现金流净额（整体法）.5图图 6：中国动力电池产量（中国动力电池产量（GWh、%）.6图图 7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、%）.7图图 8：动力电芯市场均价（元动力电芯市场均价（元/Wh）.8图图 9：宁德时代库存商品（亿元）宁德时代库存商品（亿元）.8图图 10：宁德时代产能利用率（宁德时代产能利用率（%）.8图图 11：碳酸锂均价（元碳酸锂均价（元/吨）吨）.9图图 12：三元材料三元材料 532 价格（元价格（元/吨）吨）.10行业研究行业8、研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3图图 13：三元材料行业库存（吨）三元材料行业库存（吨）.10图图 14：负极材料市场均价（元负极材料市场均价（元/吨）吨）.10图图 15：负极材料行业总库存（吨）负极材料行业总库存（吨）.10图图 16：电解液价格电解液价格(元元/吨吨).11图图 17：电解液行业总库存（吨）电解液行业总库存（吨）.11图图 18：隔膜均价（元隔膜均价（元/平方米）平方米）.11图图 19：隔膜行业总库存（万平方米）隔膜行业总库存（万平方米）.11图图 20：近十年锂电池近十年锂电池(SW)指数动态9、指数动态 PE-Bands 图（截至图（截至 2024 年年 9 月月 26 日）日）.12图图 21：近十年锂电池近十年锂电池(SW)指数市盈率指数市盈率 TTM 图（截至图（截至 2024 年年 9 月月 19 日）日）.12表表 1：2024 年年 1-8 月和月和 2023 年国内动力电池企业装车量前年国内动力电池企业装车量前 15 名名.6表表 2：估值一览表（截至估值一览表（截至 9 月月 19 日）日）(未覆盖标的使用未覆盖标的使用 wind 一致预期数据一致预期数据).12行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和10、免责声明4 41.财务分析财务分析2024 年上半年年上半年，SW 电池板块营收和归母净利润电池板块营收和归母净利润同比下降同比下降。2024 年上半年实现营收 5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润 343.1 亿元，同比-11.4%。SW 电池行业营收在 2021、2022年高增，2023 年增速放缓，2023 年 Q4 开始，增速由正转负；SW 电池行业归母净利润在 2021、2022 年高增，2023 年增速放缓，2023Q3 开始，增速由正转负。图 1：2021-2024Q2 电池板块营业收入及同比增长率图 2：2021-2024Q2 电池板块归母净利润及同比增长率资料来源11、：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所销售销售、管理费用率管理费用率近年上升近年上升，毛利率和净利率在下降后回升毛利率和净利率在下降后回升。销售费用率方面，2021Q4到 2024 年 Q2 逐步上升至 2.5%；管理费用率方面，2021Q1 到 2022Q3，电池行业管理费用率逐步下滑，由 3.5%下滑至 2.6%，后逐步回升至 2024Q2 的 3.4%。销售毛利率由 2021Q1 的 21.7%降至 2023Q1 的 17.5%，后小幅回升至 2024Q2 的 19.6%；销售净利率在 2023Q4 达到低点 4.1%，2024Q2 回升至 7.4%。图 3：20212、1-2024Q2 电池板块三费费率（整体法）图 4：2021-2024Q2 电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法）行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 5资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所2024 年上半年电池板块实现经营活动现金流净额年上半年电池板块实现经营活动现金流净额 500.7 亿元亿元，同比同比-1.2%，投资活动现金投资活动现金流净额流净额-957.3 亿元亿元，同比同比-23.0%，筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 61.4 亿元亿元，同比同比-89.9%。2413、Q2 经营活动现金流为 254.0 亿元，环比+3.0%，2024H1 为 500.7 亿元，同比-1.2%；投资活动现金流持续为负，行业持续进行资金投入，2024 年 Q2 投资活动现金流为-581.5 亿元，环比-54.7%，2024H1为-957.3 亿元，同比-23.0%；筹资活动现金流在 24Q2 由正转负，为-309.8 亿元，环比-183.4%，2024H1 为 61.4 亿元，同比-89.9%。图 5：2021-2024Q2 现金流净额（整体法）资料来源：Wind，山西证券研究所行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级14、说明和免责声明6 62.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间中游格局稳定，上游价格仍有下行空间2.1 中游动力电池格局稳定，需求增速下行中游动力电池格局稳定，需求增速下行动力电池格局稳定动力电池格局稳定，需求增速下行需求增速下行，出口稳中有增出口稳中有增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8 月，我国动力和其他电池累计产量为 623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比 2023 年行业集中度下降,Top3 市占率由 2023 年的 78.8%下降至 2024 年1-8 月的 78.0%，Top5 市占率由 87.4%下降至 2024 年 1-8 月的 85.15、7%。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升，2024 年年中为 30.3%。图 6：中国动力电池产量（GWh、%）资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所表 1：2024 年 1-8 月和 2023 年国内动力电池企业装车量前 15 名行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 72024 年年 1-8 月国内动力电池企业装车量前十五名月国内动力电池企业装车量前十五名2023 年国内动力电池企业装车量前十五名年国内动力电池企业装车量前十五名序号企业名称装车量（GWh）占比序号企业名称装车16、量（GWh）占比1宁德时代133.7046.2%1宁德时代167.143.1%2比亚迪71.6624.8%2比亚迪105.4827.2%3中创新航20.237.0%3中创新航32.98.5%4亿纬锂能11.283.9%4亿纬锂能17.264.5%5国轩高科11.063.8%5国轩高科15.914.1%6欣旺达8.893.1%6蜂巢能源8.692.2%7蜂巢能源8.693.0%7LG 新能源8.342.2%8瑞浦兰钧5.371.9%8欣旺达8.32.1%9正力新能4.991.7%9孚能科技5.941.5%10爱尔集新能源4.511.6%10正力新能5.391.4%11极电新能源2.831.0%117、1瑞浦兰钧5.121.3%12孚能科技2.270.8%12多氟多2.140.6%13多氟多1.270.4%13捷威动力0.910.2%14耀宁新能源0.540.2%14卫蓝新能源0.80.2%15因派电池0.470.2%15安驰新能源0.40.1%CR378.0%CR378.8%CR585.7%CR587.4%CR1096.9%CR1096.8%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所图 7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、%）行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 8资料来源：Wind，山西证券18、研究所动力电池价格下行动力电池价格下行至低位至低位，库存，库存持续去化持续去化，产能利用率下行。，产能利用率下行。三元动力电池电芯价格由2022 年年中的 1.12 元/Wh 降至 2024 年 9 月 19 日的 0.46 元/Wh，价格持续下行，当前价格低位稳定。库存方面，以宁德时代为例，2022 年年中到 2023 年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024 年中报，库存为 216.3 亿元。产能利用率自 2022 年开始下滑，2023 年以来稳定在 60%-70%间，2024 年中报为 65.3%。图 8：动力电芯市场均价（元/Wh）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所图 9：宁德19、时代库存商品（亿元）图 10：宁德时代产能利用率（%）行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所2.2 上游原材料供大于求，价格还有下降空间上游原材料供大于求，价格还有下降空间碳酸锂均价呈下行趋势，我们预计价格仍有下行空间。碳酸锂均价呈下行趋势，我们预计价格仍有下行空间。9 月 11 日，宁德时代表示，根据近期碳酸锂市场情况，公司拟对宜春碳酸锂生产安排进行调整。碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们20、预计短期内碳酸锂价格将在 6.5-7.8 万元/吨波动。图 11：碳酸锂均价（元/吨）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们预计下半年三元材料、负极材料、电解液上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们预计下半年三元材料、负极材料、电解液行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010继续价格下行继续价格下行，隔膜价格将持续企稳隔膜价格将持续企稳。三元材料供给过剩，受原材料价格下降影响，价格持续下行，当前行业库存处于高位；负极材料受需求不佳影响，价格持续下跌，当前价格已到达成本线附近；电21、解液产能过剩，价格下行，厂家成本端存压，生产弱势，电解液市场价低位稳定；隔膜格局供大于求，2023 年 8 月以来持续降价，终端价格战加剧，隔膜企业面临出清压力，价格或仍有下滑空间。综合来看，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。图 12：三元材料 532 价格（元/吨）图 13：三元材料行业库存（吨）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所图 14：负极材料市场均价（元/吨）图 15：负极材料行业总库存（吨）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所行业研究行业研22、究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111图 16：电解液价格(元/吨)图 17：电解液行业总库存（吨）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所图 18：隔膜均价（元/平方米）图 19：隔膜行业总库存（万平方米）资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所3.投资建议投资建议我们认为当前新能车锂电池行业步入成熟期，行业增速逐年收窄，行业估值进入历史底部，截至 2024 年 9 月 19 日，市盈率 TTM 达 19.2 倍，估值分位点达 3.5%。重点推荐重点推荐：宁德时代宁德23、时代；行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1212建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。图 20：近十年锂电池(SW)指数动态 PE-Bands 图（截至 2024 年 9 月 26 日）资料来源：Wind，山西证券研究所图 21：近十年锂电池(SW)指数市盈率 TTM 图（截至 2024 年 9 月 19 日）资料来源：Wind，山西证券研究所表 2：估值一览表（截至 9 月 19 日）(未覆盖标的使用 wind 一致预期数据)证券代24、码证券简称收盘价（元）EPSPE评级2024H12024E2025E2026E2024H12024E2025E2026E行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313300750.SZ宁德时代186.405.1910.8813.2615.9718.617.013.911.6买入-A002812.SZ恩捷股份24.650.300.640.981.279.741.126.720.5买入-A603799.SH华友钴业21.850.982.232.552.8411.210.08.77.8买入-A300073.SZ当升科技29.25、980.571.752.202.838.017.313.810.7-301358.SZ湖南裕能26.400.511.342.373.2712.820.011.38.2-002709.SZ天赐材料13.240.120.480.861.2013.628.015.511.1-002121.SZ科陆电子3.48-0.020.060.180.29-11.279.825.615.5买入-B688116.SH天奈科技19.600.340.921.221.4923.022.516.913.8买入-A002125.SZ湘潭电化8.350.240.540.600.7515.515.914.411.6-60366326、.SH三祥新材13.290.150.310.450.5671.843.330.124.2-301238.SZ瑞泰新材12.680.1520.5-300890.SZ翔丰华23.860.3532.0-资料来源：Wind，山西证券研究所4.风险提示风险提示1、下游需求不及预期风险。宏观经济和消费需求不及预期，以及国内新能源汽车补贴退坡，新能源车销量可能不及预期，产业链需求可能出现下滑风险。2、国内外政策风险。受国际关系和地缘政治的影响，其他国家对我国产品的进口政策存在不确定性，不利的变化将会影响国内企业出口。3、原材料价格大幅波动风险。如果原材料价格大幅波动，将会影响产业链各环节公司的利润。行业研究27、行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1414分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：投资评级的说明：以报告发布日后的 6-12 个月内公司股价28、（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：评级体系：公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%-15%之间；卖出：预29、计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业分析行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报30、告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件31、或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。深圳深圳广东省深圳市福田区金田路 3086 号大百汇广场 43 层北京北京山西证券研究所：山西证券研究所：上海上海上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼太原太原太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话：0351-8686981北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25 层
